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【經濟學人料理】從三條A變成一對A



法國正步入中年危機!!





1月13日星期五,證實了9個歐元國家的不幸事件發生了:就在這個禮拜美國股市修市之後,隨即他們的債券評信被標準普爾(標普,S&P)降級。法國與奧地利守不住AAA的招牌。另外3個歐元區小國(馬爾他、斯洛維尼亞與斯洛伐克)同樣也遭遇被降一級的命運。就像葡萄牙和塞普魯斯過去一樣,義大利和西班牙的評等硬是被降了兩級(分別被降到BBB+和A)。如今葡、塞兩國的債券甚至被S&P列為垃圾債券。

雖然是殘酷的現實,這個新聞依然不會讓歐盟官員產生全面地降評級的恐懼。除了希臘(已經低到不能再低了)和賽普魯斯(也早就被丟入垃圾債券的名單了)外,12月份標普就已經警告所有歐元區有降級的可能。早在布魯塞爾召開拯救歐元的高峰會之前,希、賽兩國的情況就已經很糟糕了。標普認為歐元領袖們救援不力,因此給予降級。12月份的歐盟高峰會「沒有展現足夠的能量來對付歐元經濟難題」,評信機構如此說道。

《一分鐘譯者摘要》
13號星期五,不幸的事情發生了。歐元區九個國家的債券評等被標準普爾(S&P)降等。歐元區持續地混亂,意為著未來幾年歐洲經濟的蕭條程度,將超過我們的想像。
本文有3個重點:
(1) 最受人矚目的是:法國被剔除AAA名單了!! 目前法國10年期的債券殖利率約為3.25%左右,未來法國政府的借貸成本將會更提高。
(2) 現在歐元區維持AAA等級的四大天王分別是:德國、荷蘭、芬蘭與盧森堡。德國將會成為歐洲債券最大的市場,債券的殖利率會因市場需求增加而降低。
(3) 即使去年8月美國債券被標普降等為AA+,美國20-30年期債券的價格反而還是下跌,這是為什麼?答案很簡單:目前歐洲一團亂,美國相對穩定,原本購買歐洲國家債券的資金回流到美國債券上。所以說,美國的霸主地為依然是穩若泰山。

根據標普的看法,歐盟領袖錯估歐元區的危機。他們過度聚焦在如何解決「持續攀高的政府赤字」上。結果,他們疏忽掉了促成歐元危機更深層的原因。首先,歐元成員之間經濟實力的差距:一邊是歐元的「核心國家」,擁有強大的經濟實力;另一邊是在經濟上捉襟見肘的「周邊國家」。第二個原因,則是緣自於經濟實力不平衡的鴻溝,進而造成跨越國界的巨額債務危機。標普認為,僅僅在財政上採取緊縮的策略,最後可能演變成自毀長城的局面。

雖然高峰會的失敗是人人有責,但並非所有的成員都必須要背負「債券被降評等」的處罰。愛爾蘭持續維持它的BBB+等級。比利時與愛沙尼亞(Estonia)也一樣是置身事外、不受影響的。另外,重要的是,標普重申德國、荷蘭、芬蘭與盧森堡AAA等級的地位。這裡存在著矛盾:歐元成員國本身的收支不平衡,是標普在認證評等上的重要依據;標普的評判標準,對於喜好儲蓄的國家較有利。這些愛儲蓄的國家,持續地維持「經常帳盈餘(current account surplus )[注1]」的狀況。但長期地保持盈餘,也是一種收支不平衡的狀態。依標普的判準,似乎將重商主義甩在一邊,只有奧地利不是因此被降評等的。原因是奧地利被評斷為經濟狀況良好,不致於像義大利和匈牙利一般達到臨界點的地步。

[注1]「經常帳盈餘」指的是在國際貿易中的收支平衡表裡頭,「流入」的現金流大於「流出」的現金流。以台灣為例,台灣已經連續好幾年貿易出超,也就是的出口商品(包含服務)金額大於進口商品,所以台灣的經常帳是有盈餘的。通常,經常帳有盈餘的國家,會將這筆盈餘轉投資到有資金需求的國家,例如美國。美國是貿易入超的國家,所以經常帳是赤字的,需要更多外國的資金投入,以彌補美國資金需求的缺口。

法國既不節儉、又缺少能夠吸引富豪存款的競爭力。法國這次的降級是符合普遍預期,原則上是取決於未來的債券市場不樂觀。相反地,當去年8月標普將美國國債自AAA的名單踢除後,事實上美國長期債券(Treasury bond)的價格反而是上揚的,也就是殖利率下跌的情況。法國的政治人物正試圖輕描淡寫被降等的重要性。法國的財政部長,弗朗索‧巴璜(François Baroin)回應道:「這雖然不是個好消息,但也不至於是個災難。」標普暗示著評等被降不代表世界末日的來臨。它說:「只有3個歐元國家債券是被評為垃圾債券的。其他的成員國依然值得投資,而且債務違約的機會很低。」

然而,對整個歐元債券市場的信心卻是脆弱的。投資人可能會用法式聳肩(Gallic shrug),來表達對降評等的不滿。以法國為例,這不僅是對國家威信的打擊,同時也把破舊的歐元安全網,歐洲穩定基金(EFSF),扯出一個新的破洞來。目前歐元僅剩4個AAA等級的國家在支撐,而且這4國的GDP總額還不到整個歐元區的一半。市場對於歐元區債券的信心,一定是不穩定的。

然而,標普的決定可能不是造成憂慮的最主要來源。真正的來源是:星期五下午希臘政府與私有債權人,對於兩造雙方要承擔多少損失的談判破局。這個失敗導致希臘違約的風險陰魂不散。在這樣的氛圍下,投資人將會採納標普對9國降評等的意見。假使整件事情失控了,德國就會成為獨大的歐元區債券市場。投資人的資金被放置在這裡,可能會被視為是安全、沒問題的。

藍詩圖盾
現正在美國就讀經濟學研究所,師從國際經濟學家Winston Chang。藍詩圖盾對於國際經濟和總體經濟有興趣,樂於翻譯有興趣的文章,分享給每一位朋友。


原文網址:http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2012/01/euro-zone-crisis

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