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邁向國際的第一課:美元指數(二)


這篇我們要來談談幾個美元指數的主要影響因素

利率

基本上無論世界上哪一個國家的基本利率都與通膨有著絕對的關係,舉例來說,若一個國家的通膨情況持續惡化(白話點就是市場上可流動的錢多到滿出來,所以東西都變貴了,但你的實質購買力卻沒有提升,謂之通貨膨脹)則央行則可能調升利率以抑制通貨膨脹(如果你沒學過經濟學及貨幣銀行學,試想著利率調高,等於你放定存的利息也增加,因而市場上的游資可能會被吸引而退出市場回到定存,或者是向銀行借錢的人因為將付出的利息變高而卻步,這樣市場上可流動的『錢』就變少了,因而有壓抑通膨的效果)。

同樣的,一個國家的利率升高對海外市場的熱錢有著同樣的效果,試想A國的利率較B國高,表示去B國借錢來A國放可以取得較好的利潤。所以容易有資金的流入效果,這和我們上一篇所提到的資金避風港的概念不大相同。
80年代前半期,美國雖有大量的貿易逆差和巨額財政赤字的情況下,美元走勢依然強勁,就是美國實行高利率政策,促使大量資本從歐亞流入美國的結果。而美元指數既然以美元為名想當然與美國準聯會利率有關,所以FED的各大利率決策都直接影響美元的走勢。

然而如何可以在FED公布重大利率決策之前提前嗅出端倪?我們知道債劵價格與利率是相反的,利率若上升債劵的價格便會下跌。因此雖然利率影響美元指數及債劵的價格,但我們卻可以倒果為因提前從美國國債的價格變化大略窺探美國FED利率的走向(之後會有更詳盡的介紹)。
一般情況下,美國利率下跌,美元的走勢就疲軟,反之美國利率上升,美元走勢就強勁。總括而言通膨上升,預期利率上升,而美元走勢強勁,債劵價格下跌。


上圖可以見到美債利率領先美元指數的狀況。

CRB商品指數

CRB商品指數也是我們之後要重點討論的對象。我們這裡先簡略介紹。
CRB商品指數主要連動22種基本經濟敏感商品價格編製而成,白話點就是美元指數的大宗商品版本。其中包含了重要的大宗商品價格指數,如農產品、貴金屬、能源等等原物料產品。為什麼他會與美元指數扯上關係?除了大宗商品大多為美元計價之外,也與通貨膨脹有關。我們舉台灣可能面臨到的問題來切入:

通膨主要可細分為多種,而台灣物價近幾年物價飛漲主要來自原物料價格的攀升,由於台灣資源多仰賴於進口,因此價格不斷創高的原物料價格金可能會導致台灣出現輸入性的通膨。
原物料價格的攀升有幾種可能,除了產地因天災人禍產量減少之外,也有可能是國際熱錢的炒作(市場上錢太多)。無論是哪種因素都直接或間接跟通貨膨脹有因果關係。而由於原物料的價格可以反映在CRB指數上,所以CRB指數直接可以拿來做為通膨預期的重要依據。

套一下前面的公式:CRB指數上升表示預期通膨上升,所以預期利率上升,而美元走勢強勁。但實際上美國在金融海嘯後擔心的是通縮而不是通膨,所以FED的低利率及量化寬鬆才導致市場的流動性氾濫,因而市場上的熱錢太多造成原物料商品價格因炒作而上揚(加上天災及全球氣候變異等因素),所以美元貶值和商品市場的牛市才是實際發生的狀況。也就是美元指數和CRB商品指數通常是相反的。

講得更複雜一點,實際利率=名目利率-通貨膨脹率,所以當美元資產(如美國國債)的收益率減去通膨率之後還有較為可觀的收益時,美元往往成為市場追捧的重要資產。所以不論FED基本利率較高或是國內較低的通脹率,高利率和低通脹率同時存在時,美元指數的表現將更為搶眼。反之低利率的環境和高通貨膨脹將使美元走弱。


美元指數與CRB亦步亦趨



上圖可以看出09年金融風暴後因低利及量化寬鬆引起的流動性氾濫造成原物料商品狂飆的走勢。

歐元匯價

我們知道歐元匯價的比重占美元指數將近58%,當然在一籃子貨幣中有舉足輕重的地位,自然也成為影響美元指數的重要因素。由下圖可以看出明顯的趨勢,歐元弱相對美元就強,美元強相對歐元就弱。但請記住,歐元匯價會影響美元指數,但不是絕對的,因為通膨以及利率的因素也參雜其中。所以除非你是要操作美元指數期貨,否則美元指數是拿來做為全球熱錢流向的重要依據,也就是說參考的價值是大於實際操作的。

簡單說參考歐元匯價可以拿來操作美元指數期貨,但參考美元指數卻不適合拿來操作歐元匯價。


上圖可以看出今年八月開始美元指數因歐債風暴暫歇且市場預期QE3推出而造成的下跌。

所以說市場推動價格的因素還是各國經濟基本面及相對應的央行措施,因此在外期市場(包含外匯、原物料、債劵等)的世界中,趨勢是容易解讀且不可逆轉的,這比多空捉模不定的台股容易操作多了不是嗎?(原物料牛市2010年起算低點到高點漲幅54% 而台股波動31%)

美元指數與其相關因素有明顯的正負相關走勢,因此對於分析全球熱錢可能的流向是不可偏廢的重要依據。

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