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不懂別玩選擇權 - 希臘字母Greeks - Theta篇 (二)






本文摘要:在In Time(鐘點戰)電影裡,時間就是貨幣。若您在某個緊急情況需要再多十秒鐘的時間,您會願意用多大的代價去購買這十秒?在選擇權的世界裡,時間一樣也是可以被衡量價值的。本文繼續介紹選擇權的時間價值,越短的剩餘時間越有所謂的價值! 

在不懂別玩選擇權第一篇文章裡,我們介紹選擇權的內涵價值與時間價值,並說明了Theta代表每過一天,選擇權權利金流失的點數。

事實上,上面這句話講得不夠精確。更嚴謹的說,Theta代表 “如果選擇權標的物價格沒有波動的話,每過一天權利金流失的點數。” 

如果標的物價格沒有變動,選擇權的內涵價值就沒有變動,所以權利金流失的點數 = 時間價值流失的點數 = Theta。 而交易策略若是會跟Theta扯上關係,大部分都是希望賺到時間價值流失的點數。流失的越快,代表賺的越快。

在本篇Theta(二)裡,牧清華要告訴大家一個觀念:在選擇權的世界裡,相同履約價、不同結算日的兩檔選擇權,其時間價值流失的速度是不一樣的!

當然,我們可以用最基本BS model理的數學公式去證明上面這件事。然而,牧清華始終認為,最厲害、最漂亮的理論是人人都可懂得,可以不用數學式子表達。我們講的是觀念,觀念一通百事通!

關於選擇權時間價值的流失,我們用下面例子做說明: 

情境:假設有兩輛車(卡卡車與丁丁車),分別以時速 100km/h與70km/hr的速度衝向懸崖: 在懸崖終點前,車速勢必要降為0,不然會掉下懸崖。卡卡車距離懸崖終點100公尺;丁丁車距離懸崖終點50公尺。請問,”在當下” 哪輛車比較危險? 請問,以“平均而言”,毎前進1公尺,哪輛車要降的速度比較多?


很簡單,我們分析一下。以卡卡車而言,平均每前進1公尺,要降速1km/hr (100/100=1);而丁丁車平均每前進1公尺,要降速1.4km/hr (70/50=1.4)。因為丁丁車 ”平均而言” 要降速較多,當然是丁丁車目前比較危險。

讀者可以想像,選擇權價格(權利金)裡的時間價值,就是車子的速度,而車子距離懸崖終點的距離,就是“當下”到選擇權結算日的剩餘時間。 在車子到達終點前,車速勢必要降為零;同樣的,在到達結算日那一天,選擇權的時間價值也勢必要歸零。

然而,我們來看實際案例: 下圖是2013.03.29(禮拜五) 與2013.04.01(禮拜一)的 週選擇權 (4月第1週201304W1) 與 月選擇權(4月)的收盤報價。週選擇權的部份只剩下3個交易日就到期,而月選擇權的部份還有13個交易日。 加權指數在2013.04.01(禮拜一)當天收在7899,跌了19點,而月期貨收在7920,跌了3點。


我們來看7900買權(Call) 的週選擇權與月選擇權的時間價值流失有何變化?

由於大盤跌了19點,收在7899點,7900Call變成價外,所以內含價值全部為0。神奇的是,時間價值不減反增,7900Call週選擇權的時間價值增加了3點(2932),7900Call月選擇權的時間價值增加了9點(6978),這跟我們平常認知的 “時間價值總是在消失” 的觀念似乎有所衝突。

是的! 似乎怪怪的。原因在哪?這要牽扯到波動率…等其他因子。當然,這裡在扯其他因子有點扯遠了,那只會帶入更多無聊的數學式子,未來有機會我們再用 ”去數學化” 的方式做說明。我們現在就從 “定義” 來看就好! 

7900Call的週選擇權時間價值有32點,這32點2天後就要不見;而月選擇權的時間價值有78點,這78點卻要13天後才會不見。請問,哪個時間價值 ”在當下”流失的快?答案顯而易見。

另外,在回來單看7900Call的週選擇權。從週五到週一,距離到期日又逼近一天,”一定要消失”的時間價值竟然還增加3點,變成32點,而這32點又是2天後一定要消失的。時間逼近的壓力,對賣出選擇權的玩家而言,似乎是利潤更大、更為划算的甜蜜交易!

當然,事情不是那麼簡單的!看似甜蜜,實際上卻有很大陷阱!

這裡的甜蜜是說,如果有一套很高明的操作策略,讓你可以賣出選擇權後,完全不受內含價值損益的影響,那恭喜你可就發財了,這是穩賺不賠的交易,穩穩的賺到選擇權時間價值的流失的點數。 可惜,有沒有一套交易策略能夠完全規避選擇權內含價值的增減? 沒有!

但是,有沒有一套交易策略,可以 “大概” 模擬內含價值的增減?  牧清華說:『可能有!所謂 “大概模擬”,就是以 “平均而言”,可以規避內含價值的損益,使得賣出選擇權後穩穩賺到時間價值流失的點數。』

Delta中立的操作模式就屬於此概念。當然,這也正是許多喜歡以賣出選擇權策略為主的玩家,在追逐的交易聖杯!

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萬事皆可變,只有"時間匆匆來去"永遠不變!

牧清華要高喊:【時 間 萬 歲 !

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