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經典論文導讀:談效率市場假說!


前言:本週我們繼續探討經典論文"Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency"。

上周已經介紹過何謂"買過去贏家,賣過去輸家"的交易策略,我們這週探討Title後面這一句話,Implications for Stock Market Efficiency。何謂效率市場?跟買贏家賣輸家策略有啥關係?

效率市場假說 (Efficient Market Hypothesis: EMH)

顧名思義,效率市場就是很有效率的市場。廢話,那什麼叫做很有效率的市場?大家想想,市場上最重要的就是"價格",所有的交易結果,都反映在價格上。

為什麼有人會買?他可能觀察到了某些現象、可能做了技術分析、甚至可能得到內線消息,這些都是投資人會買進一檔股票可能的理由。

而買進股票的"力量",帶動股價上漲。

為什麼有人會賣?一樣他可能想要獲利了結、可能也是做了技術分析、甚至得到內線主力已經偷跑的消息。各種各種的理由,讓投資者想要把股票賣出。

賣出股票的"力量",讓股價下挫。

所以你可以這樣說,市場投資人的看法決定了買賣交易行,而買賣交易行為決定了股價。

換句話說,市場投資人的看法決定了股價。而這"看法傳遞到股價的速度",就是所謂的"市場效率"。

聰明的投資人已經發現,效率是快是慢,是很重要的一件事!

如果傳遞效率很慢,代表說市場價格來不及反應,這時候投資機會就來了!若您消息靈通,但是價格尚還來不及反應,你是不是先行進場等人抬轎?

如果消息傳遞即時,幾乎零時差(或著該說零秒差),那就是很有效率的市場。理論上,注意這裡是說"理論上",投資人沒有任何賺錢機會、所有的技術分析都是無效的。

在效率市場裡,當下的股價已經反映過去所有消息;當前的價格,就是最接近未來走勢的價格,而未來的走勢不可預期,呈現隨機漫步。

關於效率市場的經典文章,可參考

Malkiel, Burton G., and Eugene F. Fama. "Efficient Capital Markets: A Review Of Theory And Empirical Work." The journal of Finance 25.2 (1970): 383-417.

這篇文章更是經典中的經典,到目前為止(2013年10月10日)已被引用了11703次! 

效率市場的三種型式:弱效率市場、半強效率市場、強效率市場

我們通常會把效率市場按照其"效率程度"分成三類,這裡的效率程度並不是指訊息反映在股價上的速度。我們介紹如下:

1. 弱效率市場(Weak):股價已經充分反映過去所有資訊,股價未來呈現隨機慢步走勢。弱式效率市場越顯著,代表投資者越無法利用過去資訊獲得超額報酬。

2. 半強效率市場(Semi-Strong):股價已經充分反映過去所有"公開資訊" (例如財務報表...)。半強式效率市場越顯著,投資者越無法利用過去"公開資訊"獲得超額報酬。

3. 強率市場(Strong):股價已經充分反映過去所有"公開資訊" 與"未公開資訊"。意思是說,即使有內線,投資者也無法獲得超額報酬。

小結:以反映資訊的速度來看有效率與否;以所使用資訊的類別來看強弱式。

買贏家,賣輸家策略驗證效率市場

上周介紹的買贏家,賣輸家策略,如果這個策略回測結果在美股市場具有超額報酬,你認為美股市場至少"不"符合上述哪種形式的效率呢?

有超賺,表示不效率;資訊來源僅看資本市場,歸類到week-form。

沒錯,答案是不屬於 "弱式效率市場"!

回想我們上周提到的策略,只用到過去的股票價格,不用去看財務報表,甚至省下計算財務比率的功夫。 (就財務報表公佈的速度來看,我們怎麼每個月組成投資組合呢?)

更進一步來看,這個策略有效的條件是什麼?

EMH允許投資人面對新資訊時有過度反應 (Overreaction)或反應不及(Underreact)。

但是,只要他們的反應是隨機的,集體的淨效果將不至於產生可趁之機。

所以,你認為上星期的經典文章教我們的策略為何可以持續獲利?

是否還有其他獲利的機會來自大多數投資人的認知偏誤(Cognitive biases)呢?

未來有機會,我們探討跟EMH打對台的行為財務學 (Behavioral Finance)

經典就是經典,行為財務學的貢獻,讓心理學家得到諾貝爾經濟學獎,屌吧!?

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研究學術議題,或許暫時沒辦法幫助交易操作,市場上很多交易高手也不一定懂的學術理論,卻依然能夠賺大錢,走路有風!

這些牧清華都承認。

但理解這些學術議題"大概在說什麼",也不是壞事,天知道哪天真的幫助你獲利呢?

天。 知。 道。? Steve Jobs也沒想到當初學的書法後來可以用在Mac的文書排版裡,連Windows都在學呢!

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