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賣出選擇權也可做配對交易嗎? 談週選與月期的價差操作!







臺股也有地心引力,你相信嗎?  臺股每天成交量都幾百個億,最近還幾次上千億。這麼大的成交量(雖然跟歐美比很小),地心引力吸引到什麼? 臺灣指數期貨與選擇權啦。

本週我們要介紹選擇權與期貨的配對交易。配對交易顧名思義,一買一賣鎖住價差,乍看之下是一種風險相對小的交易方式,實則不然。

如果買的下跌,賣的上漲,那就是兩頭嘎。史上最著名的例子,當屬由世界金融菁英所組成的LTCM (Long-Term Capital Management, 長期資本管理公司),在短短四個月內宣布破產,就是因為配對交易遭到逆向發展。

通常我們選定的配對股票,都是連動系數高的,可能是同產業類型的股票,例如台積電、聯電。可能是同樣標的物的商品,例如期貨、0050(約略等於)等。


選擇權是否有配對交易? 有的,本週我們介紹 "週選擇權賣方" 與 "月期貨買方" 的配對交易。

誰說週選擇權只適合作買方?

有人說週選擇權就像買大樂透,時間價值少,所以價格便宜,花一點本金,若是遇到大波動,便可呈現倍數獲利,而最大損失卻是有限。

牧清華對這種說法存有很大疑問? 為何週選擇權只適合作買方? 其實投資這檔事,沒有所謂的絕對,有一好就有一壞。

週選擇權時間價值少,所以價格低,適合作買方。然而,因為快要履約,即使"少少"的時間價值,也要在"少少"的時間內歸零。

換句話說,週選擇權的時間價值流失的很快。在單位時間內,絕對比月選擇權的時間價值流逝更快。而賣方就是賺時間價值。

如此看來,週選擇權似乎又適合作賣方! 當然,牧清華還是那句老話,交易的事沒有絕對,有優點就有缺點,端看你怎麼制定策略,衡量風險。

月期貨買方與買權賣方的配對交易

既然週選擇權的時間價值流逝很快,這種機會我們要怎麼賺呢? 單純的給他用力賣下去嗎?

可惜的是,萬一看錯邊,價外變價內,那就是遭受到等同於期貨的虧損。如果這時我們再用期貨去避險呢? 本篇我們就討論,"買進月期貨" 搭配 "賣出週買權" 的操作方式。

月期貨是每週的第三個禮拜三做結算。週選擇權卻是每週三都做結算。通常我們用W1代表每個月第一週的選擇權;W2代表每個月第二週的選擇權。

由於每個月第三週就是月結算,故沒有所謂的W3。而W4代表每個月第四週的選擇權,有時候會出現W5,當那個月有第五週的禮拜三時。

而週選擇權的結算方式,一樣是以當週禮拜三13:00PM~13:30PM大盤加權指數的平均做為結算價位。

換句話說,每個週三,週選擇權所合成的 "週期貨" 要越來越逼近大盤指數。(註:這裡我們使用買權賣權平價公式去看週期貨,而不採用實際發行的週期貨,原因是實際發行的週期貨流動性太差,Spread太大,牧清華曾經因為這樣的"誤會"虧了一大筆。)

隨著毎週禮拜三的逼近,我們可把週選擇權,當作現貨 (因為兩者在不到一週內一定要同步)而月選擇權可能跟現貨還有價差,可能是正價差,或是逆價差。但一樣也是隨著時間逼近要收斂。

無論如何,不管是正價差還是逆價差,月期貨跟現貨之間,總是有一條引力在牽引著。而臺股就是那個地心引力。隨著時間的逼近,不論是月期貨,週選擇權,都要收斂!

或是你可以把現貨想成主人,月期貨想成主人帶去散步的狗。狗雖然到處亂跑,圍繞著主人賺,但不管主人走到哪裡,狗最後還是會回到主人身邊。

或著你可以想成現貨是地心引力,即使有時期貨衝上去,或是跌下來,隨著時間的逼近,最後還是有很大的機會被吸引到接近現貨。

換句話說,我們就是用週選擇權去"假裝"現貨,這個策略就是賭價差的收斂,週期貨要比月期貨更快的收斂到現貨。

我們以下圖為例:假設現貨為8590點。而月期貨在8575價位、週期貨在8585價位。

這時週選擇權8550Call的價位為52點。不考慮賣權,這相當於8602點 (8550+62)。也就是說,如果當下這個瞬間就結算的話,8500Call有12點是要順間消失的,這12點就是8500Call的時間價值。

而週選擇權的時間價值是流逝很快的,我們這策略就是要在短時間內賺這流失很快的12點。

什麼時後適合使用這策略?有什麼風險?
既然是賭價差收斂,當然只要月期貨 < 現貨,我們就可以使用此策略。而月期貨 < 現貨有兩種Cases如下:

Case 1: 月期貨 < 週期貨 < 現貨

Case 2: 月期貨  < 現貨 < 週期貨

當然,Case 2是最適合使用此策略的,因為我們要賣的是週選擇權,賭他收斂到現貨,所以現貨夾在週期貨與月期貨之間是最好的狀況。

不過根據牧清華觀察,發生這樣case的機會並不多。大部份的case都是屬於Case 1。

這裡我們不考慮直接交易週期貨,兩個原因如下:

1. 週期貨的流動性太低,價差太大,實際操作起來容易一開始就虧損。

2. 我們就是賺時間價值快速的流逝,所以只考慮賣買權(Short Call)就好,省略了買賣權。

當然,你也可以用選擇權平價公式組成週期貨,跟月期貨做配對交易,那也是賭收斂,但是過程稍為繁複些。對人工下單的交易者並不是這麼即時方便。

買進月期貨,賣出週買權,萬一指數一直跌怎麼辦?

我們只考慮賣買權,省略了賣權,這就是風險所在。如果我們用傳統Delta Neutral,賣出多口價外週買權,那或許可以規避掉指數波動的風險。

但記得,這樣還是有裸部位存在,指數暴衝,或是一直跌,都需要調整部位搭配,或是做好停損。

該如何動態調整,該賣出多少口週買權? 這就是關鍵技術所在。光是這個策略的研究,就足以寫好幾篇研究報告啦!

當然,也歡迎投資朋友一起討論鑽研。

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希望這個策略大家會喜歡。交易策略千千萬萬種,策略沒有好壞,只有用的人用對時機,才能顯現出這個策略的價值!

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