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萬無一失的Naked Put美股操作?全攻略解析


最近有人寄了個連結給我,
問說好像有個策略聽起來「很穩」,
用選擇權賣方搭配股票(現股非融資),
或者「改良版的選擇權賣方」,
漲也賺、盤整也賺、如果下跌你還能少賠,
感覺實在是很不錯...

我稍微看了一下,後來為了慎重起見,
還與團隊中具有FRM與CFA的Blue討論過後,
接著再與外商投信的副總M大哥電話聊過後。

我很確定,這幾個策略並不是想像中的這麼美好,
甚至必須要說理論跟實務還是有很大的不同。


所以必須花些篇幅來完成這篇文章,
請注意:
如果看不懂這篇、而本身也沒打算作此策略的人,那沒關係,這篇你不用看了;
(關掉網頁去看拍賣吧!)
如果看的懂這篇,而你也選擇這麼作,那代表你知道風險在哪了,祝你賺錢;
如果看的懂這篇,而你本來就沒打算作這策略的人,那你就當作我熱心提醒大家。
如果看不懂這篇、而本身卻打算要作此策略的人,那我勸你先不要作,再研究吧!

萬無一失的現金流策略--Naked Put策略

什麼是Naked Put策略?

首先:
你看好一家公司未來的前景,可能會投資三年以上的時間
例如:麥當勞

但是現在麥當勞的股價卻很高,你實在很怕自己追高。

很明顯,現在股價93.55,美股一張為100股,
所以買進一張麥當勞現股,需要9355美金....

而你的本錢卻只有8500美元,你不但怕自己追高,
其實自己的錢也買不起1張,
所以你就去sell put 價格85的履約價,收取權利金1元。

上圖為麥當勞今年12月份到期的賣權合約

接著,我們來試著推演未來的幾種情況吧!
1.上漲
如果麥當勞一直上漲,你的這個合約價格就會慢慢的下跌,
如果放到期的話,最多可以賺1塊錢

麥當勞未來漲到96或者98甚至漲到100以上,
都跟你沒關係。

當然你可以把這一口單平倉,並且往上繼續sell put,
例如麥當勞漲到了98,你就再去賣一口履約價95的合約,
(補充:美股選擇權1口就等於100股也就是俗稱的一張)

當你賣了一口履約價95的put,你又可以重新收取權利金。

2.盤整
未來麥當勞股價就是悶在這邊,偶爾小漲,偶爾小跌,
到了12月到期日,確實你也能夠賺到這1塊錢。
盤整永遠是選擇權賣方的好朋友
這點沒什麼好講的,如果不懂直接去問你的營業員,
或者網路看一下相關文章,還不懂的話,那就寫信來吧。

3.下跌
如果未來麥當勞不斷下跌,
由於我們是基於「本來就想要擁有這家公司」才去sell put的,
所以就放心吧!
股價不幸跌到83好了,那麥當勞從93.55跌到83,
代表跌了10.55。

還好當初沒有持有現股,要不然要賠10.55,
但是因為我們sell put 85的履約價,
所以按照規定,我們在還沒有被提前履約的情況下,
(補充:美國是美式選擇權,台灣是歐式選擇權,
美式的買方可以要求提前履約,歐式只能放到結算。
美式選擇權,選擇權的權利與義務主體皆為買方
選擇權的買方可於權利期限屆滿前任一日要求履約)

所以我們如果放到12月底的到期日,
那我們就按照規定,被履約,買到了一張85的麥當勞股票,
注意喔!你帳戶就會被扣了8500元美金,
雖然現在股價明明就已經83了...

但是別忘了,當初我們有收了1塊錢的權利金啊!
所以我們的成本是8400美金。

帳面虧損才虧了100美金。

目前到這邊應該都看得懂吧!
所以這個策略好像真的比直接買進現股好,
那畢德歐夫今天是要推薦這個策略的意思嗎?

並不是....

由於10年前第一桶金就是選擇權賺到的,
當時作了相當多的選擇權口數,大概券商送禮物這樣,
也因此對於這方面還算有一點心得。
我們來看看問題出在哪邊,實際操作會碰到哪些問題呢?

實際操作會遇到的狀況

我們一樣假設三種情況...
1.上漲
在麥當勞上漲的過程中,如果從93.55沒幾天就上漲到98,
那你12月份才到期的選擇權,你確實是賺錢的,
但是當初收取的1塊,會全部歸零嗎?
並不會,因為選擇權價值=內涵價值+時間價值
雖然麥當勞現在上漲到98,履約價85的合約,
也只會下跌一些些而已,因為還有時間價值的存在。

從上圖可以看到,
明明現在麥當勞已經93.55,但是履約價80的權利金還有0.48元。
換句話說,假設明天後天麥當勞就上漲到98元,
但是你賣在履約價85的權利金,也不會跌到0。
而是會剩下時間價值,我們假設為0.5好了,
這時候你為了要sell履約價更高的put,
你必須先把舊的這一口平倉,(一口對一張,這才是Naked put)
才能再去賣更高履約價的put,

但是問題來了,如果你當初是直接持有現股的話,
你賺的錢是98 - 93.55 =4.45(先不記交易成本)

但是因為你使用了這個策略,你只會賺0.5
這就是此策略的機會成本,使用者必須特別注意。

一路往上漲的過程中,如果賺了好幾趟的權利金,
然後繼續往上sell put,
你可有想過多頭回檔一個回馬槍大跌10%,
那會發生什麼事?

2.下跌
我們作交易都知道,即使再怎麼看好一家公司的前景,
打算投資三年以上的時間,但是發生了一些不得不殺出的理由時,
我們還是要作好停損的準備
這點應該沒有什麼疑問吧?

但是問題來了,如果麥當勞連續好幾天下跌,
從93.55快速跌到80,因為財務長發生了作假帳的弊案,
目前尚在接受紐約檢察長的偵訊,狀況不明

請問一下你如果持有股票的話,你賣在80,
你虧了13.55,感覺應該很心痛了。
但是如果你當初採取的是sell put,
那你可能會更心痛,因為put的價格不只是看麥當勞本身的價格變化而已,
波動率的變化、時間價值、以及其他因素,
你如果當初賣85的履約價,收取1塊的權利金,
現在短短四五天的時間,麥當勞股價卻跌到了80元,
那你這口put,價格會是多少呢?
絕對不是13.55可以解決的小事,你可能要有心理準備
因為這時候的麥當勞一定價格波動劇烈,
履約價85的put,可能一夕之間,漲到20都有可能。

你停損的金額,相信跟持有一張麥當勞是絕對不同的

但是有人說:
「那我就不停損,放到結算日那天不就好了,
我就是想要擁有麥當勞股票才做這個策略的,不是嗎?」

那就代表你已不作任何停損機制了
因為即使紐約檢察長在一個月內的調查報告中,
確認了麥當勞其實財務已經很危險,你也沒打算認賠了。
(如果你當初持有的是現股,你早就砍掉了。)

3.盤整
我講過了,盤整是選擇權賣方的好朋友。
沒什麼好討論的了。

那什麼人才真正適合這個策略?

事實上這種類似的商品組合,
在證券業、銀行業、投信業,大概七八年前就已經推行過了,
而現在還有沒有,你們可以去問問看。

Naked put策略,事實上只是選擇權64招當中的其中一招而已,
而本次活動會來分享美股布局的Wade兄也告訴我,
巴菲特也曾經作過這個策略...

所有的策略都不可能完美,
只能對應「操作者本身」與「目前是什麼盤勢」,
而這策略也不只可以用在美股,
畢德歐夫專欄的讀者有福了,
告訴你們,台股也可以用這招。

但是Naked put要用在什麼情況、什麼股票呢?
1.高殖利率股
例如:中華電信、中鋼

2.波動性小的股票
例如:中華電信、中鋼

波動性小就不用說了,前面已經講過了,
再跟著我念一次「盤整是選擇權賣方的好朋友」。

高殖利率股往往價格也不太動之外,
如果真的下跌的情況下,你就讓他履約,
拿一些錢去買到一張中華電信,好像也不差。

下次畢德歐夫再來解釋另一招策略吧!
希望今天的內容,你們會喜歡。

祝大家都有所收穫,投資獲利!
任何策略都有優缺點,但是你不能只看到優點,而去忽略停損時要付出的巨大代價。

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