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避險 , 到底避掉了什麼


~ 散戶具有一項大型金融機構所欠缺的絕佳交易優勢:靈活性 ~

「避險」常被視為一種高級的操作技巧,因為法人談論避險,華爾街金融巨鱷們的傳記中也總是描繪到部位避險。但是,一般投資人 / 交易者在操作時,究竟該不該從事避險動作?避險又該如何著手?敝團隊藉由這篇文章將避險分為兩個部分說明:( 1 ) 基本概念 ( 2 ) 該不該避險

※ 基本概念

《 計算 Delta 值 ( δ ) 是量化避險的傳統方式,應用方式詳見文末補充說明 》

Delta 值並不是一個定數。在避險部位與被避險部位的價格變動中,Delta 值也隨之改變,一般投資人難以架構出複雜的「Delta 值變化模型」,而且選擇權的時間價值會不斷跟隨著沙漏中的細沙一同流失。換言之,避險成本是高昂的,並且在本質上屬於「縮小部位」的一種手段。但為何法人機構總是在避險呢?

※ 該不該避險

在決定是否採用避險動作的同時,我們不妨先思考自身交易狀況與大型金融機構的差異。一般交易人總認為大型金融機構在市場內具有某種程度的絕對力量,卻忽略了這種被大型資本所賦予的能力卻同時跟隨著一個反面的劣勢,也提供了散戶一個高度優勢:交易部位小所帶來的靈活性。

我們知道市場流動性是至關重要的,流動性是否充足影響了交易者下單買賣時的滑價落差。以目前的台股及台指期、台指選擇權而言,多數散戶交易人每次交易的張數、口數為都可以在單次下單中被市場對方需求所接納,流動性無虞。但,「流通性」其實是一個相對概念,不同資金大小所需要的市場容納度並不相同,我們很難定義一個市場到底多少流動性才算足夠,端看交易者本身的部位大小。對世界上許多大型基金來說,再大的市場都不夠一瞬間容納他們在該部位所計劃投入的總資本 – 即使每日成交百萬口以上的美國債券市場,因此每一次的買賣都需要分批佈局避免造成市場晃動。坊間所談的滑價是一或兩個 ticks,大型金融機構所能見到的滑價常是數十個 ticks。高盛 ( Goldman Sachs ) 提供眾多出名的服務,其中一項便是協助企業收購或賣出股票時以較好的均價在市場中成交。該團隊成員在 2009 至 2010 年間所創造的每人平均帶入營收居全公司之冠,可見大型資本中滑價隊交易的影響甚鉅。

部位佈局需要許多技巧,這些技巧可能包含了等待、拉抬、壓價、偽裝掛單等,那麼離場自然也是相同的道理。大型金融機構避險的一個主要目的就在於「當黑天鵝突如其來的時候,他們無法一次就把整體部位抽離市場。快速的抽離只會讓市場承擔更巨大的恐慌而導致價格走速飆升」。遲緩的身軀迫使這些巨人們不得不選擇付出巨額的避險成本。

至此,大部分散戶交易者對於避險的需求應該已是顯而易見了。

[ 補充說明 - Delta 值的應用 ]

Delta 值表示「避險部位」與「被避險部位 ( 主要部位 ) 」的價格變化比例 ( Delta = 避險部位價格變化 / 被避險部位價格變化 )。以台指期與台指選擇權為例,當後者對前者的 Delta 值為 0.5 的時候,代表台指期每跳動 2 點,選擇權部位跳動 1 點。Delta 是一個介於 -1 到 +1 之間的數值,買權 ( Call ) 的 Delta 範圍 0 ~ 1;賣權 ( Put ) 則為 -1 ~ 0。Delta 值有可相加的特性,最後加總的數字等於整體部位數。以下舉例說明:

若某 A 買進小台指期一口 ( Delta = 1 ),並且買進同月份一個 Delta 值為 0.3 的買權 ( Call ) 一口、買進同月份另一個 Delta 值為 -0.25 的賣權 ( Put ) 兩口,此時商品 Delta 值加總為 1 + 0.3 – ( 0.25 x 2 ) = 0.8,等同於持有 0.8 口小台指期合約。( 小台指期及台指選擇權同為 $50 台幣 / 每一跳動點,若以大台搭配選擇權組合,則選擇權 Delta 值應除以 4 後合併計算綜合 Delta 值 )

理解避險原理以及機構避險的緣由後,交易者應該更能掌握自己的交易型態是否需要採取同樣措施。當我們在思考避險的時候,或許是來自曝險部位過大所引發的不安,導致採用了無謂的避險措施、付出了不必要的成本去滿足迅速獲利的期望。



《 本文由 PROG 璞格交易團隊提供 》

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