璞格看中國

在過去的一段時間內，璞格成員走訪了很多位於大陸及香港的機構，也與其中不少場內人士進行溝通交流與合作接洽。我們曾觸及的單位包含中國具有代表性的互聯網上市公司、地產公司，期貨、證券公司，以及其他例如瑞士銀行、安永會計師事務所、創投公司等。從 2014 年底開始中國股市將內地許多人的財富帶入一個嶄新的境界，台灣跟隨所發行的此類 ETF 也受到大眾青睞，任何關於中國兩市的周邊商品一視同仁的受惠，甚至是遠在新加坡的 A50 指數。這篇文章概述我們在場內人士身邊所觀察到的中國市場特有現象，以及這些對資本市場影響甚鉅的參與者，他們如何看待股票及衍生性金融商品的現在未來。往後敝團隊也會不斷地將我們在內地市場所見分享給各位，讓台灣一般投資人能夠直接獲得對岸場內人士的觀點。

根據我們與 NASDAQ 前中國區主席在會議及晚宴中的會談，可以清楚得到他對於當前市場的一個核心觀點：中國的金融市場還只是一個小嬰兒，市場普遍對於風險認知不足。是的，一個完善的資本市場是由機構所組成，然而目前中國市場的參與者卻有 70% ~ 80% 為非機構參與者，即是一般俗稱的中國大媽。機構與非機構參與者最大的根本性差異，就是在於兩者對於「投資」的詮釋截然不同。機構的資產龐大，並且起因於較妥善的風控機制與流動性問題，對價值型投資有較高的配置與偏好，長期來說能夠提供單邊市場發展的穩定度。目前中國市場中我們所接觸到的人可以簡單被劃分為二，第一種多數是在外資金融單位長期任職過的人員，他們擁有高度的風險意識；其二則為市場中絕對多數人，自去年底的股市上漲後，對於牛市二字已有堅定不移的信仰，然而這份信仰卻是在去年 10 月前所不具有的。引述 Tom Keene 在 6/27 發表於 Bloomberg 的文章內文：I'm not scared of the market; I am scared that everyone is certain I have no reason to be scared。

大陸股市瘋狂的起因在於利率，這個無風險資產的報酬率過高。以設立在華爾街或中環的大型投資銀行為例，若每年可穩定提供百分之五的穩定收益，則可成功吸引許多國家主權基金、退休基金、大型家族基金投資，因為鉅量資本的擁有者並不尋求財富翻倍，相反地，他們的第一要務是財富不能縮水、次要則為資本增長需要大於等於通貨膨脹係數，因此這種百分之五的「穩定」收益並不是一個容易達到的目標。但中國國內的定期存款就幾乎可達到這樣的水準，因而各類金融產品必須提供一些成熟交易模型並不能達到的獲利率，方能對資金有足夠的吸引力。以去年中國最熱門的一檔陽光私募基金來說，2014 全年獲利率為 998%，卻在今年第一季淨值便下跌三分之一，可見其曝險程度。

除此之外，大多數中國境內陽光私募基金型態也承擔高度風險，對於資本市場的震盪再又提供充足的動能。多數陽光私募基金為優先劣後的結構型產品，以一般市場優先份額 8% ~ 12% 的成本來說，一個 1:3 的結構型資金對於交易者而言，獲利門檻就是初始劣後資金的 24% ~ 36% 之間，因而市場普遍使用過度槓桿，隨機致富的成分相對高出許多，基金清盤率也大。