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上次是三個月美債跟十年期美債殖利率倒掛,現在是憂心二年期與十年期的美債殖利率倒掛,基本面真有到這麼崩壞?零售數據開出紅盤,零售業之王沃爾瑪季報表現突出又代表了什麼?


最近金融市場最熱門的話題,
莫過於是美債的短天期與長天期殖利率曲線倒掛,
這問題彷彿是上週三道瓊單日大跌800點的元兇。

光看到一堆專有名詞,可能就很多人想跳過了...
其實並沒有這麼難理解,
簡單來說,你去銀行定存的時候,
是不是定存三年的利率,會比定存一年的利率稍微再高一點?
你也許會說:「廢話,當然呀!錢要卡銀行三年,
雖然中途可以解約沒錯,但利率如果沒比較高,
我才不要放三年,定存一年就好。」

每個人肯定都有去過銀行辦理定存的經驗,
假如一年期定存是1.05%,
二年期的定存是0.95%,三年期的定存是0.8%,
那你鐵定會說銀行是不是系統當機?
怎麼會我存更長的年期,利率反而更低?

是的,這個狀況的確有些異常與不合理。
過去收益率曲線倒掛準確地預測了過去七次經濟衰退中的每一次,
包含了2007年開始的「經濟衰退」,
也衍生出後來大家所熟知的「雷曼風暴」。

但讀者要記得的是,
雖然經濟衰退之前總會出現曲線倒掛跡象,
根據研究,這現象發生後往往還要長達22個月左右
才會真的發生經濟衰退。

另外聯準會有許多官員都表達了對收益率曲線形態重要性的質疑。
他們認為除了未來的經濟狀況之外,
其他因素也會影響曲線的形態,
例如:較低的期限溢價,也可能是受到央行購債的影響。

央行活動也會減低收益率曲線作為經濟活動指標的準確性。
這也是自2007年至2008年以來的第一次收益率曲線倒掛
當期限溢價較低時,在經濟衰退風險不上升的前提下,
倒掛也可能會變得更加常見。

雖然講了這些,並不是代表我們就可以忽略這個警訊,
投資人在這個有史以來的歷史高點,
本來就應該警惕自己,在收益率曲線倒掛之前,
全球各地的央行都在談論經濟疲軟的話題。
許多國家的央行貨幣政策,早已採取寬鬆多年來推動通膨,
但效果還是很差,像是日本就是很經典的案例,
早在25年前就0利率至今,依舊沒有任何起色。
歐洲除了德國好一點之外,其餘國家也是疲於奔命。
英國還有脫歐的區域風險,自顧不暇。
美國則是在最近的7月底,才剛宣布降息一碼,
目前看來9月18日的會議,降息機率也相當高,
債券市場的行情,反而比股市更加熱絡。

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經濟數據有好有壞,但目前政治風險大於經濟風險

美國上週五公布的7月份零售和6月份相比,提升0.7%,
創下4個月來最佳表現,
其中指標性的零售業龍頭沃爾瑪百貨(股票代號:WMT)開出優異財報,
全球最大零售商沃爾瑪百貨在8/16公布了財報成績,
受惠於網路和實體店面銷售業績佳,營收與獲利雙雙高於分析師預期
公司上修全年財測,激勵股價上揚6%。

在消費強勁的情況下,單季同店銷售和線上銷售量雙雙上揚。
實體分店營業收入成長4%,同時也是連續第五年的季度成長,
網路總銷售額成長37%,其中歸功於線上業績表現強勁,
在不計入燃料項目的美國同店銷售年增2.8%。

上圖為WMT日線圖(可點圖放大)

零售銷售雖然表現不差,不過全球經濟衰退風險,
和其他的不確定性因素更重要。

簡單來說,全球都在衰退,美國能否獨善其身?
這個問題讀者可以花點思考想想。

聯準會上次會議時,政策制定者表示沒有看到額外寬鬆政策的「強烈需求」。
但從那時候開始,股市的賣壓和宏觀風險的惡化,
讓投資人對今年超過兩次的降息幾乎成了必要之舉,
更誇張一點的預期,已經來到年底前要降息四碼!
(目前7月底已降息一碼)

現在Fed好像別無選擇,只能滿足市場預期,

受零售銷售數據支撐,美元/日元一度來到105的位置,
但收盤時又回到106。

上圖為美元兌日圓走勢圖(可點圖放大)
走勢圖往下走,代表日圓升值。

從最近的股市走勢來看,
搭配避險三種重要商品--黃金、美債、日圓

我們認為股市依舊走不出盤局。
年線上下擺盪洗盤,這兩週以來的看法大概就是如此。
但其他商品的趨勢反而明確許多。
也許讀者可以試著切入。

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未來還會有更大振幅的出現,漲跌500點的機會並不是這麼罕見。新手也許認為上週三大跌800點已經是很誇張的事情,其實往年的第三季都是如此,未來幾週恐怕會讓你再看到。

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