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鴻海重挫跌停 ,郭董廉頗老矣?!




這兩個禮拜中,對於仍在市場中的投資人,最重大的新聞應該就是台積電創十年新高,與鴻海財報不如預期的重挫跌停,身為佔據大盤15%比重前兩大的權值股不約而同地出來大鬧江湖,實在讓投資人七上八下,卡方斯在這裡小小聊一下對於鴻海這方面的感慨。

財報利空多殺多,帝國殞落? 




世界代工之王鴻海,
除了具備喊水會結凍的市場地位外,
更是佔了台股大盤4.88的權重,

然而本波財報的公布,
在營收來到歷史次高的背後,
伴隨而來得確是低得不像話的營利,

在伙伴蘋果亮麗的財報背後
這樣的成績簡直跌破外資圈的眼鏡,
光當天的成交的鴻海張數
來自外資的倒貨張數就達到10,800張,
昨日總成交量21,795張的49.55%。







圖:失望性賣壓重挫的鴻海



鴻海過去的成長來自於併購與擴大經濟規模 !!

在外資因為第一季財報不如預期,
而瘋狂地倒貨的同時,
我們來回顧一下鴻海過往的成長原因。

鴻海過去最擅長的垂直整合。
說穿了就是想盡辦法利用掌握市佔率,
藉以制衡上下游的訂單,

在找尋機會趁機併購,
再利用併購後成本較低的優勢,
產生較高的毛利與營收成長。
繼而從資本市場舉債進行下一波的併購成長。

這樣的模式從92年開始併購,
芬蘭的藝模、摩托羅拉墨西哥廠、國碁電子開始,
可以說是無往不利,甚少失手,
也讓鴻海帝國的市值暴增300倍,
創造了許多股市名人與神話,
也成為了台灣營收第一的製造業。





圖:營收佔台灣GDP兩成的鴻海

失敗的併購代表著過往的成長不再能被重現!!


這邊說句殘酷的現實,
其實併購真正能創造利基的地方,
主要來自於

合併重複性的部門,
裁掉不獲利的單位,
減少非必要資深員工,
並利用更便宜的新進生產勞工。

鴻海的鐵血治軍與高明的管理下,
往往可以快速完成以上的行動,
藉以創造價值擴大營收。
(並有效的壓低台灣薪資水平)

然而隨著鴻海市值不斷攀升,
市場上可以被併購的良好標的也不斷消失。
併購難度也越來越大,
不管是併購奇美的並未取得絕對的主導權,
而導致之後的嚴重失敗。

或是入主夏普的條件,
其實都不若往年鴻海的併購案來的漂亮俐落。

這也代表著鴻海最擅長的成長方式不在靈光,
實為一大警訊。




成長下降,然而內部成本卻不斷升高!!



當外部成長失靈,
鴻海的內部優勢也正在瓦解,
也就是生產成本的提升。

在大陸當局全面進行社會結構調控的狀況下,
不管是沿海地區的騰籠換鳥,
或是基本工資的年年調升。

在當地擁有80萬員工的鴻海,
無疑地成為首當其衝的衝擊對象。

而這並不是開始轉型靠APP市場
以及雲端服務賺大錢的蘋果可以幫忙的。

在這樣的情況下,
即便蘋果因換執行長而加大主供應鏈訂單,
也並不代表長期稀釋股本已募資的鴻海
其EPS具備足夠的成長力。



鴻海帝國再興的關鍵!!



如果熟悉卡方斯文章的朋友,
應該很清楚去年股災時,
卡方斯有出手做多鴻海,
並取得了相當良好的報酬。


(詳見賈伯斯閃辭? 蘋果供應鏈還值得投資嗎?
看幣圖誌讓你輕鬆打敗國內基金績效!!兩篇文章)

雖然卡方斯手上的倉位
已經全面轉倉至做多台積電與放空大盤的價差。

(至於為什麼可以這麼早看出,有參與密技分享會的朋友想必都了然於心)

不過還是給現在手中有鴻海持股的投資朋友,
或是正準備撿便宜的讀者一些建議。


鴻海帝國要再興,
當然除了重回併購軌道的過往成功經驗以外,

另外一條該走的路
是從垂直整合轉型為專注本業提升附加價值,

並且減少從資本市場不斷舉債,
避免只為擴大營收而盲目併購,
既然不能減少人力支出,
那便減少無謂資本利息降低負債比。

去年郭董曾經說過2011年將是打底年,
而今年2012為收割年,
我們除了觀看今年的營收成績,
與兩大併購案的後續之外。

也許更該注意的是,
今年的資本支出與舉債是否合理,
而展現出所謂遠低於打底年的水平。
否則企業誠信的崩壞以及資本條件的惡化
都很難讓鴻海有再興的機會。




鴻海帝國的收割年成績,外資到散戶都該等著看。

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