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三分鐘就搞懂美國債券-稱霸網路最死板的珍貴文獻


美國公債是美國財政部通過公債局發行的政府債券,屬貨幣市場工具,一開始是美國聯邦政府籌措借款的工具,大致可分為四種可轉讓的有價債劵 及數種不可轉讓債劵

而可轉讓債劵的流動性非常高,在二級市場的交易非常活絡,其交易量遠超衍生性商品市場,甚至超越股市。而不可轉讓債劵一經發行便不可在公開市場上交易。
我們先介紹流動性最佳的幾種可轉讓債劵


  • T-bill 美國國庫券, 為美國政府發行的短天期債券,到期天數分別為4週,13週及26週、52週,每週拍賣一次。
  • T- Note稱為美國國庫票據, 發行期限在十年內,可分為2年、3年、5年、7年,2年期
  • T-Bonds,發行期限在十年以上,年限有10年、20年、30年。2002年二月曾經停止30年期國庫長期債券的發行,2006年二月又重新發行。
  • Treasury Inflation Protected Securities稱為美國國庫抗通膨債券,英文簡稱TIPS,1997年1月15日首次發行,本金具有隨通貨膨脹或緊縮作調整的特性,有三種到期天數,分別為5年、10年及20年。

TIPS每6個月支付固定利率,為一般所稱的「附息」,類似於一般政府公債。但與公債不同的是,TIPS的本金價值將隨著通膨利率波動。

假設目前政府10年期公債殖利率為3.5%,至於10年TIPS殖利率,未經通膨調整前約在1.6%。兩者殖利率差距約為1.9個百分點。該差距被稱為平衡通膨率(break even rate),也意指未來10年的年通膨率約在1.9%。一旦這段期間的平均通膨率高出1.9%,TIPS表現將超越標準的政府公債。

不過通膨並非是主導TIPS表現的唯一因素。供需也扮演重要角色。通常外界對TIPS的需求是基於通膨預期,而非實質通膨。如此預期可能推升TIPS價格高升,因此殖利率也會跟著下降。

TIPS或許一個很好的保本投資,TIPS與一般債券最大的不同在於TIPS會隨著CPI而調整,等於是一個內建補償通膨的方式。但實際上短天期tips以收益來看並不適合持有,除了通膨增加的速度緩慢之外,最主要因素還是目前短期TIPS的殖利率是負值,就是發行的TIPS預定殖利率低於CPI所導致的。而TIPS預定殖利率一般都是以預期CPI加上利率,但現在利率趨近於零,而當CPI高於預期時,殖利率就會變成負值 也表示了這個時候持有TIPS只能抗通膨,卻完全沒有固定收益的報酬。


而2009-2010金融海嘯之後,由於fed連降基準利率,使得通膨預期大降,使得10年期t-bond 與tips利差回復正常。
其實美國國債早已不僅僅是當初政府籌措資金的工具如何簡單,它也擔任了金融危機時資金的避風港,fed量化寬鬆的工具,以及全球資金的投資標的甚至是影響強國間外交的一種手段?
根據美國財政部公布的數據顯示,2011年5月突破的14.34兆美元的債務總額中,國內外投資者持有金額約9.74兆美元,通稱為公共持有債務,其餘的4.6兆美元則由美國政府管理的社會保險及信託基金持有。數據顯示9.74兆美元公共債務內,主要國家債權人持有美國國債總額達45140億美元,其中大陸持有金額達11598億美元,依然為持有美債第一大國。


由上圖可見,美國國債的國外資金持有已經超過50%,因此美國國債殖利率的變動已經不只是影響單單一個國家,而是全球的資金流動。而金融海嘯期間,全球資金流入買國國債,導致價格大漲而殖利率下跌,也是t-bond 與tips當時快速收縮的主因。

而其中美國十年期t-bond不但是周期最適中,也是發行量及交易量最大的商品,自然深具指標意義。除此之外長短期的美國國債中的債劵利差也可讓我們一窺景氣的預估。



而一個健全的債劵市場殖利率曲線可以代表兩個含意 1.長短期借貸資金市場的供需情形 2.市場對未來景氣的普遍預期。而長期債卷的供給與需求將深深影響公債的殖利率,一般來說,當預期未來表現持聘會更好時,會預期未來短天期利率較目前水準為高,則長天期利率應該於短天期利率,殖利率為正斜率。反之若短天期利率高於長天期時,可能就是景氣要反轉的訊號。而美國政府在2011年九月採取的扭曲操作,是一種賣出短債及買入長債,使得長短期債劵的殖利率趨於平滑,降低長債利率藉此鼓勵銀行向中小企業放貸而刺激經濟的措施。此種以人工方式影響長短利率的做法,也將會扭曲對未來景氣反轉訊號的預測,但大體而言,美國國債殖利率仍然是觀察全球景氣循環及資金流向最佳的風向球。

美債值得你一看再看,千萬別忘了它。

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