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選擇權基礎篇:脆弱的賣方 v.s. 反脆弱的買方


本文摘要:風吹滅蠟燭,卻助長火勢。最近友人推薦牧清華一本書:反脆弱(Antifragile)。這是一本哲學書籍,卻跟交易操作有很大的關係。果不其然,反脆弱的作者Nassim Nicholas Taleb是研究不確定性、機率問題的專家,也是計量交易員出身,幾年前更寫過很有名的暢銷書 "黑天鵝 (Black Swan)" ,以及隨機致富的陷阱(Fooled by Randomness)。到底什麼是反脆弱?跟選擇權交易又有怎樣的關係?

脆弱的相反不是堅強!?

反脆弱是Nassim提出的新觀念,是脆弱的相反。一般人往往會認為脆弱的相反是堅強,可是作者提出了諸多論點證明不是這樣。

試想你到郵局寄一份包裹,裡面裝滿著香檳酒杯,包裹外蓋著印記:“脆弱(Fragile)”,你肯定會特別小心搬運。

如果脆弱的相反是堅強,那這包裹上是否會寫著:”堅強,請粗暴處理!”?

意思是說,搬運”堅強的包裹”,內容物不只不會破碎,更會因為各式各樣的粗暴處理而受益?

然而,大家都知道,上面的性質並不是所謂的堅強 (至少不會因為粗暴處理而受益)。所以堅強肯定不是脆弱的相反。

於是為了解釋什麼叫做"脆弱的相反",作者先暫時用"反脆弱"這個代名詞。事實上,作者查詢過古今中外各類文獻,還真的沒有一個適合的詞彙足以形容”脆弱的相反”這樣的概念。

反脆弱:殺不死我的,使我更強大! 

作者論述:每一件事情都會從波動得到利益或承受損失。脆弱是指因為波動和不確定而承受損失。例如玻璃杯因為波動掉落在地上而碎裂。反脆弱與脆弱相反,反脆弱讓自己避免這些損失,甚至因為波動而獲利。正如尼采所說:【殺不死我的,使我更強大!】

我們可以這樣下定義:任何脆弱的東西都厭惡波動;任何反脆弱的東西都喜歡波動。

就如"風吹滅蠟燭,卻助長火勢"。蠟燭怕風的吹襲(波動),大火卻因為風的來臨而變得更旺。如果把風比喻成風險、波動、隨機、不確定性、混沌,你願意當蠟燭還是當火勢?你肯定想當火,期待風的來臨!反脆弱這本書總結了作者面對隨雞含不確定,不想當風中殘燭的態度。

生活中有很多事情都可以用反脆弱去的概念描述,奇怪的是竟然沒有人探討過這樣的觀念。而選擇權的買方與賣方,或許正是脆弱與反脆弱的最佳比喻。

脆弱的選擇權賣方 

以選擇權操作來說,賣方希望不要有波動,是脆弱的代表 (就像玻璃杯很怕波動,掉到地上會破碎)。如果哪天市場出現大利多,或是大利空(誰知道哪天會出現這樣的黑天鵝?),開盤來個漲停板或是跌停板,賣方賣錯方向將會遭受巨大的損失。這樣的行情,對賣方本身而言是非常脆弱的,就算賣對方向,也只是賺到有限的權利金,可是卻有可能遭受巨大的虧損,如圖一所示。
圖一:賣買權(Short CALL),遇到大漲將大賠,沒有波動或是盤跌將賺取有限利潤。

反脆弱的選擇權買方 

而選擇權買方則是是反脆弱的代表,買方渴望波動,如果賭錯方向,最多賠光權利金。賭對方向,則波動越大賺越多,可謂是有個獲利無上限的“夢想”。

買方希望有大漲或大跌的情形發生,正是反脆弱的最佳描述(因為有波動而獲利)。買買權便是個期待發生大漲大波動的例子。只有大波動,才會出現獲利,且波動越大獲利越大。然而即使出現大跌,也是損失有限。這是反脆弱的特性,也是尼采所說:【殺不死我的,使我更強大!】如圖二所示。

圖二:買買權,遇到大漲將大賺,沒有波動將損失!

選擇權買方一定優於選擇權賣方嗎? 

從上面論點知,買方是反脆弱的代表,賣方則是脆弱的代表。買方風險有限,獲利無限;賣方風險無限,卻獲利有限。如此看來選擇權買方似乎優於賣方?那大家都做買方就好了,誰要賣? 但若沒人賣,買方又怎麼買的到? 

原來,看似危險、脆弱的賣方,有一項最吸引人的特質,勝 率 大! 

做賣方,因為有時間價值流逝的關係,有很高的機率會賺錢。至少,賣出選擇權的一開始就收了權利金,而時間又不斷的流失,長期下來權利金裡的時間價值不斷的減少。所以選擇權賣方,一開始就占了 "先贏一些"的優勢。 

好在老天是公平的,雖然賣方一開始就先贏,但卻要承受損失無限的風險,且不論行情波動多大,最大獲利就是賣出的權利金,獲利有限! 

我們整理買賣雙方的優缺點: 

賣方優於買方的好處: 
做買方,看錯一定賠,看對不一定賺;
做賣方,看對一定賺,看錯不一定賠! 

買方優於賣方的好處: 
做買方,看大錯賠有限,看大對賺無限;
做賣方,看大錯賠無限,看大對賺有限! 

所以,買方賣方沒有一定的誰好誰壞,有人靠買方賺大錢,有人靠賣方長期累積下來也是賺大錢!

選擇權的操作技巧複雜,除了要預測行情漲跌的機率,還要考慮交易成本的賠率。波動率、敏感度、時間價值的遞減速度,這一切的參數,講複雜點全都是數學算式。需不需要全懂?個人認為沒有必要,但概念要不要清楚?要!這也正是牧清華要的使命,希望沒有人因為錯誤的知識在期權上面賠大錢!

對牧清華來說:選擇權,完全就是數學家的賭局! 

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我們整理將常見的選擇權交易策略分類如下:

反脆弱:買買權、買賣權、買進跨式、買進勒式
脆弱:賣買權、賣賣權、賣出跨式、賣出勒式



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