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投資銀行可以倒,但是保險公司不能倒

從貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG 的故事反觀今日台灣壽險公司被政府接管事件



國寶、幸福兩間人壽公司幾天前被金管會接管。璞格交易團隊今天與各位聊聊保險公司在世界金融扮演的重要角色,以及他們為什麼總是不能倒。

華爾街稱投入於股市的大部分資本為「Real Money ( 真錢 )」。Real Money 長期投入於股市或期貨市場中,大約佔整體市場投資 95% 的份額;剩下少部分的 5%「Fast Money ( 快錢 )」則掌握在一般短線投資人或中短期部位持有的對沖基金 ( Hedge Fund ) 手中,負責扮演每天把股市上沖下洗的角色。但 Real Money 才是市場真正的力量,通常扮演良好的穩定功能,並使指數持續走高。然而一旦 Real Money 管理人決定出脫持有的買進部位或是放空指數時,往往能夠造成股市大跌。


Real Money 的主要來源為主權基金、退休基金以及政府或私人壽險公司的保險基金。Real Money 也是華爾街投資銀行的最大客戶,這些基金管理的財務規模十分龐大,動輒數百億美金,但經理人通常並非出身於成功的投資或交易者 ( 許多是政府官員 )。他們在缺乏專業素養及資產管理能力下,順理成章地成為華爾街的名牌崇尚者。許多基金每年支付給華爾街投資銀行 ( 例如高盛、摩根士坦利 ) 數百萬美元的交易佣金,更遑論買下大筆由投資銀行內部數理金融計量團隊設計出,但甚至團隊本身都不能完全理解的衍生性金融商品,被當成肥羊宰割。這類資產包裹往往過於複雜,被賦予華麗的外表後第一步蒙蔽了信用評等公司 ( 如標準普爾、穆迪 ),獲得高度評等分數後再傾銷給 Real Money 基金管理者。華爾街知道這套手法屢試不爽,因為信評公司需要對客戶提送的產品提出評等,卻沒有能力解讀複雜的包裹商品內部結構,所以往往被投資銀行牽著鼻子走。投資銀行怎麼解釋,信用評等公司就怎麼打分數。2007 年次貸危機下的房屋抵押貸款債券就是一個很好的例子。( COD:房屋抵押貸款債券,在次貸風暴發生前被稱為金融史上最好的工藝品 )

上述類型的投資錯誤常常導致兩種投資者面臨破產的困境:一種是過度單邊曝險者 – 雷曼兄弟;另一是錯信大型評等公司及投資銀行合力包裝的商品者 – 美國國際集團 ( AIG,American International Group,全球最大跨國保險及金融服務機構集團 )。在 2007、2008 年中,人們相繼看到了貝爾斯登 ( Bear Stearns ) 及雷曼兄弟 ( Lehman Brothers ) 兩個華爾街巨人倒下。前者以遠低於市值的價格被美聯儲所支持的摩根大通集團 ( JPMorgan Chase ) 併購,後者直接倒閉。

然而在市場絕望之時,美聯儲宣布提供破產前夕的 AIG 高達 850 億美元緊急貸款,條件為 AIG 公司以79.9% 股份的認股權證作為這筆金額的交換,這是美國歷史上由政府收購私人企業的事件中最大宗交易,並成功為延續已久的次貸恐慌注入一針止痛劑,市場逐漸回穩。

然而,為什麼大型保險公司不管在哪個國家都不被允許倒閉?因為保險公司提供了太多一般民眾對未來規劃的保障,主要為醫療險、壽險、儲蓄基金、教育基金以及退休基金。一旦大型保險公司倒閉,風暴所及範圍不僅僅壟罩於股市指數下跌,更直接衝擊到最基本的經濟數據:一般性消費支出。許多人將立即縮減生活開支,並迎來接踵而至的各類經濟數據下滑及債務違約等情事,規模將更超過政府接管或提供紓困的所需金額。

經理人素質以及高枕無憂的不能倒閉特性,而造成各國保險公司經常成為經濟體中的害群之馬,是否為一種體制上的惡性循環?值得共同省思。


《 本文由 PROG 璞格交易團隊提供 》



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