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沒錢買房也能當包租公(婆):談掩護性買權(Covered Call)


本文摘要:誰說一定要買房才能當包租公(婆)?一棟房子少則數百萬、多則數千萬到上億,別說時下24k年輕人買不起? 就算年薪百萬,要在台北市買房也不容易!買不起房,又想跟包租公(婆)一樣每個月躺著賺就可收房租?這似乎是天方夜譚!

那有沒有一種操作方式,類似包租公(婆)模式,每月可以穩穩的躺著賺?
牧清華:『有的,我們介紹Covered Call!』

掩護性買權 (Covered Call) 

假設現在期貨指數為7800點,我們買進一口期貨,同時賣出一口8000Call@60點,如圖一所示,買進期貨代表看多大盤,賣出8000Call代表認為大盤不會漲超過8000點(偏空看法),這樣一正一反的投資組合,有點類似過去提到的Delta Neutral,但事實上不是,到底掩護性買權代表什麼意義?我們首先分析損益如下:

圖一:掩護性買權(Covered Call),買期貨@7800;賣8000Call@60

Case 1: 一個月後,假設大盤結算在8000點。期貨的部份賺了200點,賣8000Call@60歸零,賺60點, 一共賺260點。

Case 2: 一個月後,假設大盤結算在8000點之上,大盤每多漲一點(>8000),期貨就多賺一點,但賣出的8000Call就會多賠一點,期貨跟買權損益打平。如同Case 1,期貨賺的200點加上賣出買權收的60點,一共賺260點。

Case 3: 一個月後,假設大盤結算在7800點 (期貨買進價位),則期貨不賺不賠,但是賣出8000Call完全收取權利金,一共賺到60點。

Case 3可知,當大盤結算在7800 - 60 = 7740點時,此投資組合達到損益兩平。我們將所有Cases整理於表二,比較 "買進期貨" 與 "Covered Call" 的損益。
表二:買期貨@7800 與 掩護性買權 損益比較
由表二知,單純買進期貨@7800,只有在大盤結算在8060以上時,獲利才有可能勝過Covered Call。

這樣看來,Covered Call 似乎是一種還不錯的交易方式?!

投資0050搭配賣出買權:沒錢買房也能當包租公(婆)

0050是股票代號,也是股票名稱,代表臺灣前50大市值公司所組成的指數股票型基金。買進一張0050,目前約需要五萬多元,相當於買進一籃子的股票,且都是臺灣前50大市值公司的股票。 (2013年08月29日收盤價55.5元,跟股票一樣一張ㄧ千股),

因此,0050與大盤的連動性高達98%,幾乎可以代表大盤。且0050每年配發股利股息穩定,這樣的投資標的,最多人拿來定期定額投資。每個月三千塊、五千塊,甚至一萬、兩萬的買。

訪間有很多關於0050操作技巧的討論,例如定期定額,只買不賣;也有人定期不定額,甚至在 8000~9000點 附近陸續出脫持股,6000點以下再分批買進。各式各樣關於操作0050的投資技巧,我們不在此多討論。

這邊我們先假設,買0050跟投資房地產一樣,不會快速進出、屬於長期投資。

買房一方面是看好房價後勢,另一方面也是希望收取租金。投資0050也一樣,除了希望賺取所謂的資本利得,也希望每年穩定配發股利股息。但如果這樣的投資部位,又可以像房地產一樣再另外出租收取租金,那豈不妙哉?

掩護性買權正提供這樣的方式,如果我們把圖一所示的 Covered Call 裡的買進期貨,改成定期定額買進0050,並且計算當下持有0050的價值,相當於幾口期貨,再配合這樣的口數賣出高履約價的Call,則賣出Call所收到的權利金,是不是就像每個月收到的房租?

類似表二的分析,如果這個月大盤漲了,0050會賺錢,但不管大盤漲多少,最多就是賺到大盤漲到賣出買權履約價時,0050的資本利得,以及賣出買權收到的權利金。

如果這個月大盤跌,0050會賠錢。可是因為0050為長期持有,若沒賺到資本利得,繼續持有至少也能收每年配發的股利股息。因此大部份的投資者,就算0050"暫時賠錢"也不會將其停損賣出,依然持續定期定額買進。

這時Covered Call的好處就出現了。在高履約價賣出的買權,權利金將全部收入口袋,而收到的權利金,剛好可以在往下加碼跌下去的0050。

反正是長期持有,有錢就買,低檔就買。這是0050常見的操作概念。

Covered Call這樣的好處,是拿什麼壞處交換的?

的確,建立Covered Call,你等於失去了一個機會 -- 大盤狂飆時的賺錢機會。

或著,你失去了一夜致富的機會。這樣說法或許有點誇張,但至少可以說你失去了一次中大獎的機會。

如表二所示,當大盤漲到8000點以上時,就是你當月能夠賺最多報酬的時候。大盤若繼續往上飆,你將不會繼續賺。

可惜嗎? 牧清華個人不認為。畢竟,當初投資0050的目的,本來就是希望每年穩穩的賺取股利股息,本來就不期待會一路狂飆上去賺取資本利得。

掩護性買權操作技巧

上面只是Covered Call概念的敘述。當然,要當包租公(婆)不是那麼簡單的,依然有很多眉角要注意。若要執行Covered Call,你該注意下面幾件事:

1. 判斷賣出買權的履約價:當你建立Covered Call部位時,你失去的是賺一次大錢的機會,因此你該判斷,每次賣出高履約價的買權,代表著你認為大盤無論如何不會漲超過此履約價。

我們可以這樣說:你賣出Call能夠收取到的權利金,來自於你對履約價格判斷正確的獎勵。

2. 決定賣出買權的口數:建立Covered Call部位,主要投資標的還是0050,雖然大盤跌可以完全收取權利金,但畢竟每個月收取的權利金有限。大盤一直跌,0050帳面上還是會損失很多,且當初賣的高履約價的買權幾乎已經歸零,收取的權利金以不足以繼續應付0050的虧損。

這時不妨考慮繼續往下賣出較低履約價的買權(履約價仍高於大盤)。大盤越跌,買權一路賣下去,反正預測大盤這個月再也漲不回來就是了。

當然,上面作法有很大的風險,畢竟買權賣的越多,暴露的裸部位也越多,一旦發生大盤發瘋似的狂飆 (臺股歷史上發生過幾次),那可能會被嘎的很慘。遇到這樣的狀況一定要懂的停損。

掩護性買權 = 賣出賣權

我們將圖一的投資組合整理成損益曲線,如圖三所示。讀者可以發現,其實Covered Call就是賣出賣權 (Sell Put)。

圖三顯示為圖一Covered Call的投資組合,等於賣出8000Put@260。


圖三:掩護性買權 = 賣出賣權
的確,由買權賣權平價公式可知:

買權(C) + 履約價(K) = 賣權(P) + 期貨(F)

所以, 買期貨(F) +賣買權(-C)  = F - C = K - P,相當於賣出賣權@K履約價

換句話說,Covered Call的建立,你也可以想成是"看不跌"。這樣的"看不跌",本質上還是認為盤勢會漲,才會建立這樣的部位。

試想看看,就是因為看大盤會漲,所以才買進一口期貨,可是又認為大盤不會漲太多,所已賣出一口價外買權,賭他不會漲超過Call的履約價。

這是不是很矛盾的行為?

牧清華要說:『投資是種哲學;交易操作,常常就是很矛盾的一件事。』 我們未來有機會再細談幾種掩護性買權的變形交易方式。

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1. 投資是哲學,但更是科學!

2. 看似好用的Covered Call,說到底還是需要做好資金控管。可見,資金控管才是王道,真的!

3. 只要有心,人人都可當包租公(婆)

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