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不懂別玩選擇權 - Delta Neutral 介紹


本文摘要:如果有一種策略,能讓你不預測多空就賺錢,那是不是很吸引人?本篇我們介紹Delta Neutral概念。讓你不預測多空,只預測盤整、波動,只要預測的準,一樣還是賺大錢!

上周我們初次介紹Delta概念:Delta代表大盤波動1點,選擇權價格波動的點數。買權(CALL)的 Delta值介在0 ~ 1之間,價平附近的買權(CALL)其Delta值約為0.5。賣權(PUT)的Delta值介在0~ -1 之間,價平附近的賣權(PUT)其Delta值約為-0.5。

同樣的概念也可放在期貨,由於期貨漲跌幾乎1:1與大盤同步(“粗略”的說是這樣沒錯),所以買進一口期貨的Delta值為1,賣出一口期貨的值為-1。

交易期貨與選擇權,不管你的操作策略為何,你一定都可以計算你手上部位的整體Delta值。

你可能同時手上有一堆不同履約價的買權、賣權,可能是買方也可能是賣方,甚至搭配期貨,組成千變萬化的投資組合。把這些手上部位的Delta值加起來,就是你整體持倉部位(Portfolio)的多空方向。

整體Delta值的正負,大概可以反映出投資人對當前盤勢的多空看法。(Delta值正為看多;Delta值負為看空)

如果今天手上部位的Delta值加總剛剛好在0附近,那代表什麼意思?不看多也不看空? 這就是我們要介紹的概念:Delta Neutral (Delta中立)。

何謂Delta Neutral?

圖一為2013年08月10日收盤後買權賣權報價與其Delta值。以下例子的投資組合就屬於 Delta Neutral。

1. Buy 7700CALL 一口 (Delta = 0.7139)
2. Sell 8000 CALL 三口 (Delat = -0.2415*3 = -0.7245)

上述1.跟2.投資組合的Delta值加起來為 -0.0106,雖然是負的,但已相當接近0。換句話說,短期間內小幅度的波動,幾乎不會影響損益。但長時間下來可能就不是如此 (註:Delta也會隨著大盤波動、時間價值流逝跟著改變)。

圖一:買權賣權報價與Delta

常見具有Delta Neutral概念的交易策略

你可能會覺得奇怪,Delta Neutral既然沒有多空的預測,那為什麼這樣的策略會賺錢?該如何賺錢?

事實上許多交易策略都隱含Delta Neutral的概念,例如買方為主的買進跨式、買進勒式;賣方為主的賣出跨式、賣出勒式。

以買方為主的交易策略,我們舉買入勒式為例(見圖一、圖二):

1. Buy 8000CALL一口 (Delta = 0.2415)
2. Buy 7700PUT一口(Delta = -0.2857)

這樣投資組合的 Delta值雖為-0.0442,趨近於0,但由於是買CALL也買PUT,是預測行情會有大幅波動,可能往上噴出,也可能往下狂瀉,但就是沒有把握判斷行情是往哪個方向大幅波動,所以兩邊都壓,選擇以Delta Neutral為主。

如圖二所示,只要有一方確實有大幅波動,就會賺錢!
圖二:預期會有大行情,但不知道往哪個方向發展:選擇 Delta Neutral,買進勒式。

以賣方為主的交易策略,舉賣出勒式為例(見圖一、圖三):

1. Sell 8000CALL一口(Delta = 0.2415)
2. Sell 7700PUT一口(Delta = -0.2857)

這樣投資組合的 Delta值為0.0442,由圖三可看出,只要行情在7700~8000點之間政盪,可以賺取到最大的獲利,這獲利完全來自時間價值。

這樣的投資組合就是預測行情沒有大幅波動,只會在區間內狹幅政盪,但又不知道是偏多還是偏空發展,故賣出勒式達到Delta Neutral,賺取時間價值。
圖三:預期會在7700~8000點之間狹幅波動,但不知道篇多還是偏空:選擇 Delta Neutral,賣出勒式,賺取時間價值。
從以上三個投資組合例子知道,Delta Neutral沒有限制一定要買方或賣方,Delta Neutral只是交易策略的一個特性,是當下投資組合的一個衡量多空的參考指標。

注意到只是"當下"衡量而已,可能過一段時間Delta值就會改變,這時你還必須根據你的策略作相對應的調整!

這也是期權市場的迷人之處:什麼都能賭,什麼都不奇怪。別忘了,預測行情沒有大幅度的波動,也是一種預測。

在期權市場,只要預測的準,那就是會賺錢!

雖說Delta是觀察手上部位一個重要的多空指標,這裡牧清華還是要提醒投資朋友:有時候太相信手上部位的 Delta 值,可能是 Neutral,可能是正或是負,反而有可遭受到巨大的損失。

Sometimes~ Delta值很失真!

別忘了Delta只是理論下代表某一種意義的參數值,太相信理論的結果很有可能被千變萬化的市場所誤導。畢竟,理論沒辦法考慮到市場當下發生的所有情況、沒辦法考慮到市場瘋狂時發生的不理性行為。


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1. 投資最重要的還是資金控管,有多少錢做多少事,玩多少槓桿,搭配Delta等其他希臘字母(Gamma, Theta, Vega, Rho)的觀察。紀律操作,才是交易選擇權的必勝之道!

2. 期權市場的迷人之處:什麼都能賭,什麼都不奇怪。別忘了,預測行情沒有大幅度的波動,也是一種預測。在期權市場。只要預測的準,那就是會賺錢!

3. 太相信理論的結果,不是一個好的明智之舉。理論是該懂、該瞭解、該研究,但是要拿來在千變萬化的市場上靈活運用!

4. 選擇權是數學家的遊戲,沒有"買方賣方沒有誰一定比較好"的問題,只有"這個時刻是怎樣的操作策略最適合、期望獲利會最大"的問題!

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