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想當包租公(婆),先練真功夫:談掩護性買權的風險



本文摘要:上週介紹掩護性買權,這看似美好的策略,不需任何盤勢判斷,是否操作起來真如此簡單?想當包租公(婆),是否只要準備資金,買房出租就夠你穩穩的賺? 

當然不是。本週我們就探討掩護性買權的風險!

上週牧清華把Covered Call說的那麼神,真有這麼方便,沒錢買房也能當包租公(婆),用Covered Call模擬出類似房租的現金流?

如果你這樣想就大錯特錯了!

只要是交易,一買一賣間,就有風險存在。當別人介紹你沒有風險的投資、穩賺的投資,只有兩種情況:1. 他弄錯了; 2.他在騙你。

即使牧清華哪天說某種策略非常好,非常厲害,保證沒有風險,一定賺錢,也請切記:這是不可能的事。

話說回來,實際的包租公(婆)就沒有任何風險嗎?這或許要問問子房大哥。但就牧清華知識而言,想當包租公(婆),至少有以下兩種風險:

1. 房子跌價的速度,比不上房租收取的速度。
2. 房子租不出去,收不到房租;或是房租收太低,不符合投資成本效益。

當包租公(婆)有這樣的風險,那Covered Call 呢?分析如下:

風險I:大盤一直跌怎麼辦?(相對應於房價一直跌)

Covered Call是買進標的物(例如期貨、0050),賣出標的物的價外買權(例如臺股指數選擇權)。

按照上述定義,Covered Call其實就是賣出價內賣權。

賣出賣權,視為看不跌。如果大盤(標的物)一直跌,怎麼辦?賣出Call的權利金,可能已經沒什麼掩護功能了。我們拿上禮拜的例子說明:

買進期貨7800,賣出價外8000Call@60,上禮拜有討論到7740為損益兩平點 (期貨賠60點,賣Call權利金收60點) 

若是盤勢一直跌下去,例如結算前的某一天跌到7700點,這時8000Call只剩下20點,相對於原先的60點來說,20點較沒有掩護作用 (就算當下平倉也是虧損 100-40 = 60點)。

包租公(婆)基本功夫 I:決定該賣多少口數的價外買權!

遇到上述Call權利金大幅減少的情況,有人會考慮繼續賣Call下去。

第一次賣完8000Call、可以繼續賣7900Call、7800Call、7700Call。盤勢越跌,賣出越多價外的Call。

一個很直觀的想法,有些玩家會採用Delta Neutral策略:買進一口期貨搭配賣出多口價外買權。使得投資部位的Delta = 0。

買進一口期貨,Delta值為1;賣出一口價外買權,Delta值介在-0.5 ~ 0之間。

若賣出兩口價外買權、三口價外買權,將賣出的價外買權的Dealt值總和,累計到約 -1,使得期貨部位與選擇權投資組合達到Delta Neutral。

如此一來,大盤若不動、或微幅下跌,買權的時間價值仍不斷在流失,權利金可以收入口袋,彌補微幅下跌的虧損。

另一方面,大盤如果往上漲,只要結算前不漲超過賣出價外買權的最低履約價。這時期貨賺錢,賣出的買權權利金也全收,此case是賺最多的。

然而,大盤如果持續下跌,賣出買權所流失的權利金,可以部份彌補期貨下跌的虧損。 若是動態持續賣出價外買權,"儘量"維持Delta Neutral的投資組合,這樣的操作在期貨持續下跌時,就算沒賺到,也不至於虧損太多。

這時,相信你手上已經是買進一口期貨多單,搭配賣出多口價外買權。你可能還很得意賣出那麼多口的價外買權可以收取很多租金。偏偏,許多老手就是死在這種部位下。

風險II:賣出太多買權後,大盤一直漲怎麼辦?

如果大盤在一路破底後,突然哪天爆衝上漲,賣出過多的價外買權,很有可能變成價內,相當於裸賣出多口期貨,而大盤卻一路往上,被嘎的慘況可想而知。

上述的過程,是很恐怖的一件事,別說是新手,許多老手也往往栽在這ㄧ步!一覺醒來,財產一半都沒了。牧清華若有這樣的部位留倉過夜,應該容易睡不著覺。

包租公(婆)基本功夫 II決定該賣出哪個履約價的價外買權?

包租公(婆)的第二個風險是房子租不出去,或是為了出租降低房租,不符合投資房產效益。在掩護性買權裡,賣出價外買權較沒有流動性的問題,但一樣也會遭遇類似"房租收太低"的困擾。

案例:買進期貨@7800,搭配賣出幾檔價外買權。假設當時價外買權的報價如下:7900Call@100、8000Call@60、8100Call@30、8200Call@15。

這時問題來了,誰說一定要賣出8000Call@60是最好的選擇?

如果你認為大盤漲不過7900,你大可直接賣出7900Call,不僅可收到權利金100點(比8000Call@60點還多賺40點),萬一盤勢不如預期下跌,7900Call@100也更具有保護空間,這時損益兩平點為7700點,比原先的7740點多了40點的保護。

換句話說,在盤勢不會漲超過7900的前提下,賣出7900Call@100是最完美的操作。可惜的是你也喪失了大盤漲超過7900能帶來的利潤。

賣出7900Call@100,最多就是賺到200點的利潤。而原先8000Call@60最多卻可以賺到260點。

同樣的,賣出8100Call@30、8200Call@15也有其優勢與劣勢。若是盤勢漲超過8100點、8200點,Covered Call將可獲得更大利潤。可是萬一沒有,甚至下跌,遭受到的虧損也比賣出8000Call@60來的大。

該選擇哪一檔價外買權做掩護,這是操作Covered Call策略最難決定的事情。

賣出太價外的Call,相當於收的房租少,下跌的虧損大,上漲的利潤也大;

賣出價平附近的Call,收的房租多,下跌的虧損少,但上漲的利潤也少。

不合適阿?還有!


當然,上面我們還沒提到掩護性買權策略的操作細節,有千變萬化種!牧清華希望,大家都是百年難得一見的練武奇才,好好精學一種操作技巧,打遍天下。能賺到錢,最實際!

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1. 想當包租公(婆),當Covered Call玩家,您需有一套操作策略決定:在什麼時間點,什麼價位,配合多少口數,該賣出哪個履約價的價外買權?

2. 簡單的說,好的Covered Call策略就是遇到盤勢劇烈上漲,或劇烈下跌,賣出的買權的部位該如何調節?

3. 甚至,當你有固定資金時,什麼時間點,要用多少資金操作Covered Call,也是值得研究的議題。

小結:越簡單的事情,越需要深度的功夫!百年難得一見的練武奇才,ㄧ定懂這道理。


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