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選擇權賣方的利害得失!蜂蜜還是毒藥?


牧清華開始投資交易以來,邁入十個年頭。一路跌跌撞撞,始終虛心學習,從股票開始,做到期貨,再接觸到選擇權。最後定情於期貨與選擇權的交易。對牧清華來說,真的是愛上了這遊戲,很迷,...

非 常 的 著 迷 !

還記得以前研究所指導教授說過的話:『做研究就是要著迷! 當你洗澡、吃飯、嗯嗯的時候都在想問題,做研究就成功一半了。』

關於交易選擇權,最常聽到的就是『我終於找到交易聖盃了! 我做選擇權賣方。』

我們看下面這則畢德歐夫在幣圖誌官方FB的發文。




不只這樣,近年來最著名的例子,當屬2011年八月股災時,前統一證劵總裁慘賠六億的故事。

這兩個例子,都有一個共同的特性,都作了選擇權賣方。只不過一個是小人物應徵工作,自以為發現了聖盃;另一個是金融界的大哥級人物,連賺了七年卻一次賠光還倒貼。

牧清華也曾經有過這種時期,自以為發現交易的聖盃 。究竟選擇權賣方有何種魔力?讓人誤以為自己是賭神?

如果每次都讓你小贏..小贏...又小贏,你很難不以為自己是賭神!?

原來,選擇權賣方賺的就是時間價值,而時間不斷的在流逝,時間價值也不斷的在減少。所以作賣方,即使有時看錯方向,仍然有機會獲利。

簡單的說,選擇權賣方,勝率高,但每次都小賺。若是風險控制不好,卻容易大賠!如下圖所示:


選擇權買方恰好跟賣方相反,總是在損失時間價值。所以買方勝率低,但風險有限。一旦遇到大行情,還有可能大大獲利 。(許多人喜歡說"獲利無限",若是真出現過"獲利無限"的例子,牧清華也不會在這裡寫文章,畢竟巴菲特也沒有"獲利無限"的經驗。)

作買方,看錯方向一定賠,看對方向還不一定賺。這麼虧本的交易,投資人圖的就是遇到一次那個"以為獲利無限"的可能。


既然作賣方這麼迷人,做錯還不一定賠,那要怎麼賣?賣Call還是賣Put呢? 方向怎麼看?

最多人以為的聖盃 -- 賣出價外買權(Call)與價外賣權 (Put)

如下圖,2014年2月21號的報價,當時大盤指數在8500點附近(價平),賣出8500以上的Call,同時賣出8500以下的Put,我們稱這樣的交易為賣出勒式。



若是到結算前,依然在8500點附近,則賣出的價外Call和價外Put,將全數歸零。

換句話說,隨著結算日期的逼近,賣出價外選擇權的利潤正一點一滴流入你的口袋。

我們先假設約兩萬元的保證金可以賣出一口價外選擇權。依此計算,8300Put@19.5的利潤約5% (19.5*50/20000),就算是8000點,都有1%的利潤。注意到,這只是一個月不到的報酬率。

這麼好賺! 這真的是交易聖盃嗎?

我們用賣出8800Call@18和賣出8300Put@19.5來看,其損益圖型如下圖。

只要指數結算在8300~8500之間,則可獲得最大利潤(18+19.5=37.5點,約1875元)。但若漲過8837.5點或跌破8262.5點,則開始損失。

我們可以想像上圖藍色的損益線,就像鍋蓋一樣,只要蓋住目前大盤指數的位置,就可隨著時間的流逝,坐擁利潤入袋!



蜂蜜還是毒藥? 賣方的槓桿計算

上面曾經提到,賣出一口選擇權,約須20000元保證金,這是很粗略的估計。正確算法請參考公式。(有機會我們日後文章再作說明,雖然牧清華認為熟悉選擇權賣方保證金的公式一點都不重要。)

假設你有100萬的資金,做選擇權賣方,你絕對可以賣出30口以上的價外選擇權。我們來估計30口是承受到多大的槓桿與風險?

大盤是8500點,毎點是50元計算,8500點*50(元/點) = 42.5萬

30口*42.5萬 = 1,275萬

用100萬玩1,275萬元得資產,槓桿約為12倍。

相信看到這,那些發現聖盃的人一定會說,價外選擇權不容易被穿價倒莊。上面這是被倒莊的算法,所以不是真的如此大的槓桿。Anyway~ 牧清華不爭論,但記得下面這句話:


一百次裡面,有99次都沒被倒莊,只要被倒1次裝,那就全部輸光光。 無 關 勝 率!

那選擇權賣方到底該怎麼做?

話說回來還是資金控管要做好!部位大小也是一門學問,該怎麼做?資金控管博大精深不是三言兩語可以講完,牧清華自己本身也還在學習當中。但最簡單的方式就是,不要用太大的槓桿,有經驗的師傅都會告訴你,至少不要超過2倍。


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