趨勢的風險

「趨勢」是許多交易者期待的市場發展模式，適合順勢系統的佈單與加減碼。然而這個等待趨勢發生後進場、隨趨勢發展加碼的概念卻並不容易用來獲取利潤 – 至少市場中多數人仍無法成功運用這個合理的邏輯獲益。撇除過度交易、基本指標運用錯誤等的因素，加碼策略的失敗原因常在於因風險伴隨著趨勢共同增加，交易者反而將大型部位暴露在高風險的環境中。由於風險不斷擴大，部位管理的閃失便造成正確方向的交易亦承受虧損出場。趨勢發展後突如其來的反向 K 棒總是格外猛烈，多數人應該有類似的經驗。

一般所認知的中長期趨勢可以與乖離率畫上等號，迅速突破的走勢瞬間拉高乖離率，緩漲跌走勢中也持續擴大現價與長期價格平均的差值。由於美元的強勢走揚，過去半年內帶動了近乎所有非指數型期貨的強烈走勢：美元指數上升、其他貨幣兌美元價格與以美元計價的商品則大幅下挫。在這種成功發展的大型趨勢中，風險與趨勢的伴隨特徵存在於每一個商品市場。此處以美元指數為例：

美元指數自去年 10 月約 80 上漲至目前 96，以未加碼的固定口數進場持有至今可獲利約初始保證金 10 倍。我們簡單的統計在這半年期間內趨勢發展後所衍生的風險，以持有買進部位的單日虧損計算。六個月內共有 37 交易日的日損失大於保證金百分之十，其中最大單日虧損為保證金的 58% ( 如圖 )。將此 37 個數值取趨勢線函數可得一正斜率，並且與價格乖離率呈正相關。亦即「當趨勢發展越成功，順勢部位的日虧損幅度隨之增加，且後者的趨勢線與前者正相關」。這個特徵在多商品之間有很高的普適性，尤其是指數型標的 ( ex. 摩台指、日經指、恆生指、S&P500、DAX )。

這個定義下市場風險的擴張程度為 ( 乖離率差 ) ^ 0.5。

然而在實際情況中，上述的 -58% Max Daily Loss 並不僅止於 -58% 這個數值而已，交易過程中它更由於部位的擴張而更被放大，導致波段部位建立失敗。部位被放大的原因主要來自於波段發展後的獲利加碼。假定交易者已有一個不含部位變化 ( 進出場部位一致 ) 的正期望值策略，姑且不論建構此正期望值的系統是由於成功的價格、時間或商品選擇等濾網。大多數策略中也有著獲利後的順勢加碼概念，在長期的回測、實際交易中能大幅幫助增加獲利，但中型以上 DD ( Drawdown ) 的發生率與幅度也同時倍增。如果獲利跟風險因為加碼而放大的幅度相當、甚至風險所增加的比例高於獲利，那麼加碼條件對原始策略不僅沒有助益反而造成傷害。

加碼是一個容易將風險擴張程度大於獲利更多的手法 ( 例如獲利擴張 2 倍、但風險 2.2 倍 )，來自於趨勢所連帶造成的市場波動風險。若一個順勢系統已成功加碼至 3x 基本部位時，持有的風險並不僅是初始的 3 倍。依前述比例估算，此時風險實際為初始的 ( ( 乖離率差值 ) ^ 0.5 x 3 ) 倍為市場賦予的曝險程度。這個應用的優點是得以依照市場存在的風險定義部位曝險大小，傳統合約價值 Delta 計算的錯誤在於已假設風險不隨市場變化，每個時間點的風險各自為獨立事件。