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財報週陸續登場!高盛與摩根史坦利「手續費與證券服務」獲利為什麼退步?川普魔力退燒,金融類股此時可以買進?


2017年的美股財報季開始了...
台股最近也在挑戰萬點關卡,
又或者說挑戰了好一陣子了。
這波攻萬點之路,台灣的金融類股可說是幫不上忙,
因為金融股從3/24見高點後,一路緩跌至今...

那讓我們來看看美國的情況吧!
從美國總統川普當選後,
一直上漲的「美國金融類股」吧!

在上禮拜,美國的三大金融集團:
高盛(股票代號:GS)、花旗(股票代號:C)、摩根史坦利(股票代號:MS)
都接連公佈了財報。

金融類股,一直都是美股指數的重鎮。
在川普當選後,因為升息和市場預期川普將鬆綁金融監管等原因,
金融類股也上漲了好大一波。
金融類股指數ETF(股票代號:IYF),
川普當選後到現在漲了13.73%,超過大盤的9.17%

這三大金融集團的財報如何?
漲勢還會不會持續下去?讓我們一起來看看。

高盛財報不如預期,道瓊指數直接被拖累

高盛財報遜於預期,4/18公布財報後,大跌了4.8%。

上圖為道瓊工業指數日線圖(可點圖放大)
但是請注意,高盛財報是「遜於預期」,離衰退還差很遠。
畢竟股價要漲是「大家認為它會賺更多錢」,而「不只是賺錢」而已。
高盛(股票代號:GS)今年第一季的每股盈餘(EPS)
比去年同期的2.68美元漲了將近一倍

來到5.15美元。
只可惜,大家以為會表現更好,預期會有5.31美元。
也因此道瓊指數那天下跌了113點。
因為高盛就佔了大盤權重的7.23%。

上圖為道瓊工業指數前十大權重(可點圖放大)
拉開高盛的季報來看:

我們會發現,
高盛季報不如預期的元兇是
「機構客戶服務(Institutional Client Service)」部門,
這個部門中的「手續費(Commissions and fees)」和
「證券服務(securities services)」都比去年同期來得差。

那這個部門在做什麼呢?
從高盛的年報中可以知道:

「手續費」部門不用多說,
是客戶做投資部位的交易與清算的費用。
而「證券服務」部門則是負責幫機構客戶們籌措資金的,
這兩塊的表現差強人意啊。

而「手續費」業務的萎縮不是只有高盛面臨到這問題,
現在「被動投資」當道,網路越來越發達,
交易手續費也越來越便宜

所以這塊業務的營收衰退是大趨勢,
只是在比誰衰退的比較少、整體財報更好看而已。

像是高盛的強勁競爭對手---
「摩根史坦利(Morgan Stanley,股票代號:MS)」
財報就很漂亮。
只可惜不是道瓊30成份股。
所以財報再亮麗也不關道瓊的事。
而這麼大的摩根史坦利(股票代號:MS,市值約780億美金)
當然是S&P500成份股,
可是S&P500有五百家公司,不像道瓊只有30間,
所以對S&P500的拉抬幫助也不大。

補充說明:
道瓊工業指數是由30家成份股組成,採取價格平均
S&P500指數則是由500家成份股組成,採取市值加權
所以高盛股價在30檔成份股中為最高,
影響指數就會最大。

金融類股是否能續漲?短期續航力可能不足

摩根史坦利(股票代號:MS)這次的季報比高盛好多了。

三大部門的營收,每個都比去年同期成長不少。
但如果我們不要用「部門」來看營收,
而改用「類別」來看,
會發現,摩根史坦利的手續費營收一樣比去年同期「衰退了2%」。

而高盛在這一塊則「衰退了16%。」


所以就像前面所說的,只是在比誰衰退得少而已。

而大家比較熟悉的花旗銀行(股票代號:C),
這次也繳出了漂亮的成績單。
花旗與摩根、高盛不同,
花旗有「消費金融(Consumer banking)」這一塊
這一塊的業務大家都熟,就是信用卡、存放款、個人信貸、房貸等等的業務。
這塊業務目前不像高盛、摩根的「手續費」營收一樣,受到網路的衝擊,
所以相對更穩定。

而花旗在「證券」這塊的業務著墨比摩根、高盛少,
所以前面提到的「手續費衰退」的趨勢,對花旗的影響就較少了。

至於接下來金融類股還會繼續上漲嗎?
我們覺得可能性不高。

一方面是升息循環的因素。
之前提過,每當升息循環年,股市總是震盪加劇。
不論最後是上漲還是下跌,起起伏伏總是免不了的。
而當股市下跌修正的時候,
表現較弱勢的公司總會跌得比其他公司更慘。

再來,之前也曾經跟各位讀者提過,
美股表現最好的季度是第四季與第一季。
也因此,去年川普當選後股市就一路上漲,直到今年三月底。
如今,第一季已經結束,五月份即將到來。
六月結束後,將會迎來表現最慘淡的第三季。
屆時,股市修正機率拉高...
而當整個大盤都向下修正時,
我們怎能期望金融類股一枝獨秀呢?

任何人都無法準確預測大盤走勢,
但歷史的軌跡確實能找出些蛛絲馬跡,
第二季的上下波幅不大,
利用此時作持股的調整,未嘗不是好事。

要入手金融類股、銀行股不是不行,
未來還有機會讓你入手,別急,多點耐心囉!

本週還有美國科技、網路、能源、汽車、航空等各大產業龍頭要公布財報。
尤其週三的寶僑(股票代號:PG)及週四的Google(股票代號:GOOG)、
亞馬遜(股票代號:AMZN)、微軟(股票代號:MSFT)等4檔,
都是今年以來S&P500指數裡漲幅驚人的股票,
將在本週公布最新財報,這是本週的看盤重點。

畢德歐夫美股專欄,謝謝大家的支持。
美股大小事,就看幣圖誌!
甜蜜的第一、第四季已經過去,金融類股續創新高的可能性不大,之前漲幅過大導致的籌碼凌亂,趁第二季與第三季的淡季作整理也是好事。

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交易與賭局的當道投資學: Optimal f 實作!


我最愛的 "數學公式" 肯定是Ralph Vince提出的最佳化比例(Optimal F)了....

姑且不論她到底適不適合用於金融交易,但在賭局上,她是無庸置疑的"最佳"選擇。最近看了一本書:【"下重注的本事", THE DHANDHO INVESTOR】。其實也是在講這個道理。不管用在金融交易,商業投資..,道理都一樣:尋找低風險,高報酬 的投資方案。是的,低風險跟高報酬並不衝突。21點也是類似概念。

事實上我們在研發交易策略,某種程度就是在把損益向量弄得跟賭局損益"類似",簡單的說就是勝率(WinRate)賠率(Odds)夠穩定,不亂跳! 這樣我們就有辦法把"理論"的最佳化套用在"實務"上。

至於如何計算最佳化比例? 最近常被朋友問到這個問題,所以我想還是用R來示範好了,很簡單,當然你可以搜尋我過去的文章自行練習撰寫。

Optimal F的概念是,如果你有一組損益向量,例如銅板賭局的(-1,+2),這意味著有50%的機會賠光(-1),有50%的機會賺2倍(+2),假設未來的損益都是從這個向量去取樣(sample)的話,那你的最佳下注比例為何? 

有沒有覺得這跟過去大家常在討論的Kelly Criterion很像? 是的,Kelly本來就是Optimal f的一個special case。下面是我關於optimal F的R  code。

首先我們一定要有一個損益向量,程式碼裡面用一開始的PL,代表著profit & loss。

PL=c(-1,2)                                       ##輸入損益向量

  if (sum(PL >= 0) == length(PL)) { 
        OptF = sign(sum(PL))       
        ## 如果全勝(沒賠),則全壓(f=100%)      
  }else{

      BidF = seq(0, 1, 0.01)                    ##賭0%到100%
      TWR = setNames(BidF, BidF)     ##設定TWR向量 
  
      for (f in BidF){                                             
        TWR[[as.character(f)]] =                             
                (prod(1+f*-PL/min(PL)))^(1/length(PL))
      }                 
             
  ##上面部分為計算TWR的關鍵,請參考Vince著作

      OptF=as.numeric(names(which.max(TWR)))
       ##取出Optimal f
  }  

if (OptF!=1){   ##如果不是全壓,畫下面的圖

 plot(TWR, type="l", col="red", lwd=2
              , main=paste("Optimal f is", OptF*100, "%"))

 abline(h=1, col="green", lwd=2)
  ##各下注比例底下的TWR

}else{ paste("Optimal f is 100%") 
 ##如果是全壓,show出最佳下注比例為何

我們來看一下最熟悉的銅板賭局:勝率50%,人頭出現賺2倍,數字出現賠光(odds=2)
輸入PL =c(-1,2),得到Optimal F為 25%
再來看更有利可圖的賭局,例如賽馬賭局好了,損益向量為PL=c(-1, -1, 2, 2, 3)
則Optimal f 為43%

如果是一個負期望值德賭局呢? 例如 PL = c(-1, 1, -2)。那Optimal f是 0%,也就是不要賭,因為無利可圖!
上面的 R code,寫給大家玩看看~ 若你對理論有興趣,延伸閱讀~!

http://www.bituzi.com/2015/02/Vince-Optimal-f.html




如果你要搶短聯合航空,請先別衝動!美國四大航空股都是同一批人在玩,你知道要怎麼做了嗎?

上星期航空界發生了件令人震驚的消息。
美國聯合航空(股票代號:UAL)因為超賣機票,
把一位亞裔(來自越南)的醫生強拖下機。
造成他面部流血,影片被乘客拍下後在網路上瘋傳。
甚至連林書豪都站出來幫忙講話,
知名脫口秀主持人吉米.基墨還錄了諷刺影片嘲笑。

發生事情後,有幾位朋友打來問:
「畢德啊!聯合航空的事情你聽說了吧?如果股價大跌應該可以趁機買進吧!」

我苦笑的說:「我又不是被打的那位華裔越南籍醫師,
哪知道要求償多少美元?股價會拉回多少,短時間還不知道啦!
判決出爐可能都半年以後了...」

就在4/11一開盤,
聯合航空的母公司(股票代號:UAL) 直接跳空下跌2%,
盤中最低一度跌到4.5%,最後跌幅收斂只跌1.2%作收。
結果4/12續跌,下跌1.1%。

如果就從當天市場群眾的反應來說,
確實有看好的買方從尾盤接手,
畢竟從獲利性來看,這幾年表現還不錯。

但這起事件後續衝擊會多大,目前還無從得知。
要看之後的公關處理、律師訴訟等情形,
如果談成了天價賠償金、或者是公司沒有處理好市場的反彈,
那聯航的股價可能會跌得更深,或拖更長的時間才能恢復。
如果雙方很快地達成和解,那可能就是短暫的回檔而已。

從股價69.07來看,目前離年線55.43還有一大段距離,
如果此時去買進,後續停損很難控制,
之前畢竟漲幅也是很驚人,

上圖為UAL日線圖(可點圖放大)

百年老公司,近幾年轉虧為盈

眾所皆知,股神巴菲特之前曾經說過,
航空業是不賺錢的產業,他是絕對不投資的...

但在近兩年來,巴菲特開始買進航空股。
巴菲特重新青睞航空類股,認為航空業終於解決結構性問題。
美國主要航空公司家數已由2000年的七家,減為2015年的四家。
而油料成本大跌也是利多。
聯航的財務狀況如何?
這家將近百年的老公司,其實早就轉虧為盈,
近幾年的EPS均為正值,

甚至在油價崩盤的2015年賺得更多。

而財務數字如何?
根據2017年2月公佈的最新年報,
聯航的流動資產有73億美金,


流動負債比資產多,約122億美金。



再來,聯航的營收大量仰賴旅客。


旅客的營收,佔了整體的80%以上。
所以如果聯航後續的公關經營再出狀況,
引發抵制風潮,那聯航的營收勢必受到影響。
當然,無論賠償金再怎麼天價、抵制風氣再怎麼強,
要弄到聯航出現流動性問題的機率是小之又小。
不過,營收下滑帶來的股價下跌,在所難免。

萬一聯合航空股價真的慘跌,是入手的好時機?

我們可以來參考老巴前陣子大買航空股的分析。
巴菲特在去年9/30日公佈的持股明細中,
新增加了美國航空類股


而在去年12月30日公佈、更進一步的持股明細中,
「聯合航空」佔據巴菲特爺爺持股的第16位,已經比Walmart還多
更不用說達美航空(股票代號:DAL),排行巴菲特持股的第9位。

為什麼巴菲特開始購買航空股?他絕口不提原因。
我們整理一下各家分析文的重點,可能的原因如下:
1.護城河
我們都知道,巴菲特喜歡買「護城河很深」的股票。
他持有的可口可樂、美國運通、Visa、Master等等,
都有一定程度的壟斷性。

航空業的護城河,就來自於美國政府的保護。
因為「美國政府禁止外資擁有國內航空公司超過25%的股權」。

再加上,假如有外國航空公司想要來搶美國國內航線的生意,
但因為主要機場的機位都已經被美國的幾大航空公司霸佔,
所以外來的航空公司也沒辦法停泊太多飛機。

2.背後的大股東幾乎都是同一批人
像這次的事件主角-聯合大陸控股公司的最大股東,是「先鋒集團」
Vanguard Group Inc。
它同時也是達美航空的第一大股東、美國航空和西南航空的第三大股東;
而聯合大陸控股公司的第三大股東-PRIMECAP Management company,
也是美國航空的第二大、達美航空的第六大、和西南航空的第一大股東。
這根本都是同一批人在玩!

下圖分別是四大航空公司的大型法人股東名單,大家可以看看重複性。

上圖為聯合航空前十大股東(可點圖放大)


上圖為美國航空前十大股東(可點圖放大)


上圖為西南航空前十大股東(可點圖放大)


上圖為達美航空前十大股東(可點圖放大)

巴菲特看重這兩點,買入了美國航空業的股票。
而我們也可以因此推估,
因為航空業背後的股東都是那幾個集團,
所以這次聯合航空事件糟糕歸糟糕,
但應該不會被其他航空公司打落水狗一樣的趁勢追擊。
因為都是自己的利益,左手打右手而已。

「聯合航空」的大股東們,
應該也不會因為這件事有什麼損害。
因為就算旅客抵制聯合航空,
但還是要搭飛機,換一家航空公司而已。
而既然航空公司都是那幾家持有,
那轉來轉去,錢還是跑到他們手裡。

倒是單單持有聯合航空的朋友們,可能就會受到衝擊。
所以,如果對美國航空業有興趣,那應該學巴菲特爺爺一樣,
同時持有「美國航空」、「達美航空」、
「聯合航空」、「西南航空」等航空公司,
這樣才能更確保自己的利益和這些大股東們站在一起

即使你只是手頭資金不到100萬的小散戶,
你一樣可以利用美股1股買賣的特性,
將你的資金妥善分配到四家不同的航空公司當中。

這絕對比你單壓一檔的好...

話說這位華裔越南醫生已聘請芝加哥兩家律師事務所的王牌大律師,
其中一位還被譽為全美10大律師,準備向聯航提告索賠。

打人事件是否造成天價賠償金?拭目以待吧!
有人說這是種族歧視,因為黃種人才被如此對待,
這就無所得知了...
畢竟他們的服務不好,好像早就是累積已久的問題...

喜歡本週文章的話,
就把航空股的投資方式分享給更多朋友吧!
畢德歐夫美股專欄,帶你快速閱讀美股大小事!
聯合航空因為此樁事件暴跌的機率不大,但要投資航空業,最好和巴菲特一樣同時持有多家航空公司,才能跟大股東們站在同一邊。

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賺爆戰爭財!你聽過「雷神」嗎?這是戰斧飛彈製造商,同時也是S&P100大權值股,面對邪惡的戰爭財,你的選擇是什麼?

美軍4/7週五向敘利亞政府控制的大城Homs空軍基地一帶,
發射59枚戰斧巡弋飛彈。
這是敘利亞內戰6年來,
美國首度對敘利亞總統阿塞德政權進行直接軍事打擊。
這是上週發生的國際大事,
對台灣讀者來說,這則新聞似乎有點遙遠...

我們關注的是金融市場是否有利可圖,
以及市場的相對變化性!

晚上美股開盤後並沒有劇烈的下跌,
當日最高點跟最低點僅僅差了120點左右..不到1%的振幅

面對地緣政治和經濟風險,全球市場出現了驚人的韌性。
三大避險性資產開盤時紛紛開高走低
1.日元2.黃金3.美國公債
只有開盤時走高,最後都是收長上引線,
代表著市場並不認為有什麼好驚慌的。



市場的風險厭惡情緒迅速消失得無影無蹤,
即便是公布了最新的3月美國非農就業報告(不如預期),
也沒讓市場下跌。(道瓊終場下跌僅僅6點。)

市值450億美金的飛彈王國--雷神(股票代號:RTN)

戰斧巡弋飛彈是1972年由通用動力公司開始研發,1983年推出服役。
設計上是一種中到遠距離,低空飛行,並且以模組化設計,
能夠自陸地,船艦,空中與水面下發射。
雷神(股票代號:RTN)與麥道(已被波音合併)都獲得過生產合約。

每枚導彈的成本並不明確,但可能在80萬至140萬美元之間。
CNN引用美國海軍的說法,1999年的成本約為57萬美元,
相當於今天的83萬美元。
在2011年的最新報告中說法是140萬美元的費用。
2014年的成本則為159萬美元。

雷神(股票代號:RTN)目前是全世界上最大的導彈製造商
成立於1922年,公司重新合併於1928年,
於1959年通過了現在的名字該公司全球擁有約63,000名員工,
雷神(股票代號:RTN)的營收高達90%以上是從軍事合約中獲得,
也是全世界第五大軍事承包商。

截至2015年,雷神(股票代號:RTN)
已是美國國防收入第三大國防承包商

上圖為雷神(股票代號:RTN)與波音(股票代號:BA)與SPY過去5年比較圖
藍色:RTN
紫色:SPY
桃紅色:BA
由上圖可見到,近五年來績效遠遠超過大盤,
大約將近3倍...

軍火的利潤當真如此之高?

我們檢視一下近年來的財報表現,同樣也可圈可點。

藍色框框處可以看到,
這五年來的營收呈現U字型反轉,
營收並不是年年上漲,不過成本控制相當好,
所以利潤還是上揚的。

紅色框框可以看到,
EPS年年增長,去年EPS為7.45元

這種戰爭財就是這樣,飛彈研發成本都是在前期,
後期幾乎都是更便宜。
而且當世界動盪時,美國老大哥總愛出來當世界警察。

軍火商我們過去也有寫過:
2015/4/19一轉眼已是兩年前的文章了。
戰爭為必要之惡?是否讓軍火商為你賺錢?

對於軍火相信大多數讀者只是聽過,
仔細要研究的話可能三天三夜也講不完。
這絕對是一門很深的領域。
不過我們卻可以藉由軍火商來累積自己的資產。
在過去有聽聞某些朋友,
會覺得這樣的投資屬於「邪惡投資」。
認為我們不該賺這樣的錢財...

其他像是菸、酒、賭博都是...

我認為這已經是屬於「信仰層次」的問題,
已經不屬於投資理財的範圍了...
端看讀者如何考量囉!

本週介紹的戰斧飛彈製造商--雷神(股票代號:RTN)
希望你們喜歡本週的內容,喜歡可以分享給更多朋友。

畢德歐夫美股專欄,帶你發現投資新事物。
美股大小事,就看幣圖誌!
我們都希望地球和平,當戰爭發生時,許多的家庭都會遭受災難,戰爭既然無法避免,那軍火商就永遠有生存的空間。尤其是世界最大的軍火販子--美國!跟他合作準沒錯。

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22歲賺到歐元市場的暴利,是奇蹟?抑或是危機?
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