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QE派對結束,債券資金大逃離?

QE的話題持續延燒,債券市場在上週總算暫時止跌,
作了一個「很普通」的反彈行情,
畢德歐夫在上週的文章推出後,引起讀者的許多討論,
我們本週試著推導出債券市場未來的幾種情況。

不可否認的,
未來這一年這很可能是影響未來十年投資規劃的關鍵,
而到底什麼是債券呢?

債券傳統的定義

近期很多人都在關注股市,
然而債券才是引發市場連鎖效應的震央。
先來看看債券的作用:
「債券市場是發行和買賣債券的場所,是金融市場的一個重要組成部分,
是投資者和籌資者提供低風險的投融資工具;
債券的收益率曲線是社會經濟中一切金融商品收益水平的基準,
因此債券市場也是傳導中央銀行貨幣政策工具。」

投資學定義上,十年期國債被定義為無風險資產,
因此「穩定的報酬」常和債券畫上等號,
也是避險的好工具。

好的....看完這一長串,相信一般讀者還是霧煞煞,
白話一點吧!

張三跟李四借了100萬,簽了一張十年的借據,約定好每年都要給利息2%,
最後一年本金歸還。

這張借據就是「債券」。

如果張三是個信用很差的人,李四一定會收更高的利率。
這張借據,我們稱為「高收益債券」(俗稱垃圾債券)。
(金融市場當中發行垃圾債券的,通常是評等比較差的企業。)

如果張三是信用很好的人,李四一定很樂意用更低的利率借錢給他,
這張借據,我們稱為「投資級債券」。
(金融市場中信用還不錯的企業發行的債券稱為投資級債券)

如果張三是信用無敵良好,因為老爸是王永慶等級的大咖,
李四當然更是沒在怕,甚至用更低更低的利率借錢給他,
那這張借據,我們稱為「美國公債」。
(美國政府被認為是無倒閉風險的,所以美國公債被認為是最安全的債券)

如大家所知,債券的價格和殖利率呈現反向的關係,
價格往上、殖利率往下,而價格上漲,殖利率便下跌。

這又是什麼意思呢?

如果張三跟李四借了100萬,這張十年的借據,利率是2%,
那你認為假如現在銀行利率上漲到了3%,李四拿著這張借據會怎麼辦呢?
李四想著:「可惡,我當初怎會幹這種傻事,現在銀行定存都有3%了。」

所以這張借據(債券),讀者你覺得還有一百萬的價值嗎?
很明顯的縮水了,李四這時候急著用錢,於是把這張借據轉賣給陳五,
如果轉賣價格一樣是100萬元,讀者你會買嗎?

想也知道,我當然存在銀行定存不就好了。

是的,所以你是陳五的話,一定會要求打個折扣賣給你,
假如借據(債券)已經過了1年,還剩9次可以收到利息,
李四想說小虧一點點沒關係,於是將這張借據(債券),
以90萬的價格賣給了陳五,所以李四總共拿回了90萬+2萬利息,
這筆交易虧了8萬,而陳五因為買到了折價的借據(債券),
所以未來九年就算利息都少賺1%,他依舊有賺到價差的部分。

而相反的,如果利率不斷走跌到0.5%甚至逼近0,
那故事中的債權人李四,肯定是笑哈哈了,
因為這張借據(債券),肯定是值錢了,
假使銀行利率0.5%,李四卻可以年年跟張三領到這2%的利息,
那當然是很棒的。

所以李四同樣有急用的時候,他要賣出的價格,
市場也肯定會用超過100萬的價格來購買這張借據(債券)。
這樣解釋就可以知道為什麼升息或降息對於債市影響是很大的。

非傳統貨幣政策造就偏高的債券價格

利率水平、通貨膨脹、債券存續期間都是影響債券價格的因素,
而從2009年3月以來,美國Fed一方面想創造流動性,
一方面想壓低殖利率來降低企業融資成本,
於是推出「量化寬鬆」政策,也就是大量印鈔來購買債券;
中間也曾經使用扭轉操作(Operation Twist),
賣短債買長期國債方式來壓低殖利率。

原本由市場機制決定的殖利率刻意被美國聯準會壓低了,
已經失去原本的價格彈性;
然而許多金融機構還是需要固定收益(配息)的商品,
有了美國Fed這個又大又不會倒的買家,
債券買量持續增加,讓債券的價格持續攀高,
殖利率依舊往下探低。

美國7-10期國債ETF價格三年走勢圖 (截至2013/6/26為止)

美國10年期國債殖利率三年走勢圖 (截至2013/6/26為止)
由於債券殖利率是市場直接反映對未來利率的預期,
「印鈔規模縮減」首次在五月被提到,
剛結束的利率決策會議也提及「升息」,
讓市場已經產生「利率未來必然往上」的預期,
從五月開始(圖中紅色箭頭處)美國10年期國債殖利率急速攀升,
截至6月26日已經達到2.6%左右的水準,創2011年8月以來的最高水平。

乘勢而起的高收益債

近年在各式的廣告中,高收益債系列商品是最常看到的。
很多投資人直覺以為「擁有較高利息的債券」,
所以也和一般公債一樣是穩健的商品。

其實高收益債背後連結的是評等較低的發行公司(也被稱為垃圾債),
因此願意給較高的利息來吸引投資人目光。

過去幾年的高收益債價格不斷往上原因在於「利差」。
普遍低利的環境下,一般存款和購買公債都只有很低的利息,
於是投資人轉而購買風險較高但是有高配息的高收益債券

藍色線:iShares高收益公司債券ETF (代號:HYG)
綠色線:SPDR巴克萊高收益債ETF (代號:JNK)
紅色線:美國S&P 500指數

上圖我們取兩檔高收益債ETF五年來的走勢,
同時也加上了美股S&P500指數做對應,
大家可發現幾乎呈現同向發展。
關鍵在於股市走高情形下,
間接造就高收益債連結的發行公司違約率維持低檔,
自然有吸引力,
但大家如果仔細看會發現高收益債五年下來的報酬是低於股市的。

然而未來預期升息的氣氛愈來愈濃下,利差誘因大幅減少,
市場也還在適應「減少QE這帖藥的劑量」,持續震盪,
這些因素都會影響到高收益債未來的表現。

世界是平的,資金是活的

近期所有市場都修正居多,唯獨美元走強,
資金正在明顯做轉移,
原物料貴金屬與新興市場都持續下跌。
過去幾週公債價格持續回跌,
高收益債市場也終於結束了七週的跌勢,
不過未來持有高收益債的投資人,例如基金投資人...
是否要持續定時定額買下去,應該多加思考。
上圖為巴克萊資本高收益債ETF(點圖放大)

美股市場是最商品最齊全的市場,當資金不斷湧現的時候,
每一個商品幾乎都是漲勢居多,而印鈔特效藥即將退場,
資金重新分配流向速度會更快,
短線上有任何的反彈,還是保守為宜,
最近聽聞許多朋友將基金贖回,轉往其他市場投資。
不過請記得股票市場還有很多績優的個股,隨著經濟面的改善,
股價應該會更亮眼的表現。

畢德歐夫團隊將持續無時差追蹤市場變化,提供給讀者朋友最新消息。
別忘了分享資訊給更多的朋友。
QE派對結束,加速市場資金的撤離,畢德歐夫團隊這段時間分享過的黃金、日本股市和新興市場,關鍵因子都是資金。股神巴菲特說過:「退潮之後,你才知道誰在裸泳。」市場上最敏感的殖利率已經率先打了資金流向的方向燈,美國Fed主席柏南克的聲明預告美國將進入升息循環,即使短線上有所反彈,也不易反轉趨勢。

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1 意見:

匿名 提到...

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