國際油價下跌，原油開採公司買進、賣出？請選擇！

上一篇文章討論油價與航運業的關係，
今天我們要來討論油價與美國原油開採公司的關係。

回顧2014年11月3日，沙特阿拉伯宣佈調降銷往美國的原油價格，
但卻調漲銷往亞洲國家的價格。
這只是打壓美國原油開採業的第一步...

2014年11月28日，石油輸出國組織(OPEC)宣布維持原油產量不變。
這是打壓美國油價的第二步...

是否會推出第三步我們不得而知，
能確定的是OPEC為了捍衛市占率，
肯定不會放著不管，最好是能親手埋葬美國頁岩油業者。

美國原油開採公司只能硬著頭皮苦撐，
沒做衍生性金融商品避險的公司只能禱告，
希望油價不要跌到他們的成本區。

美國頁岩油產業大爆發

開採能力上升會使供給量上升，
價格因此下跌，重新達到供需平衡。
若短期原油價格下跌至接近開採成本，
公司便會減產或停產。
對於中小型原油開採公司來說，
購入機器及投入人力的成本太高，
自有資金不足，所以大部分的資金來自融資。

原油下跌至接近開採成本，中小型原油開採公司的負債會陷入無法償還的危機，
若需要新的資金以維持營運，則權益投資人或債權人的要求報酬會上升，
換句話說，公司使用資金的成本會上升，
因此超額供給的原油會使中小型的開採公司陷入倒閉的危機。

下圖，低油價導致中小企業面對的惡性循環

為了更具體的描述，畢德歐夫團隊來比較最近一年來大型、中型和小型原油開採業者負債的狀況，
以及其對應的股價圖。
2014/11/28
(大企)艾克森美孚市值(M)(USD)：383,394
(中企)EOG Resources市值(M)(USD)：47,523
(小企)Goodrich Petroleum市值(M)(USD)：269

艾克森美孚(XOM)-市值383,394M USD

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由上面兩張圖我們可以觀察到艾克森美孚負債與油價的連動並不顯著，
可簡單歸類於三個原因：
(1)擁有足夠的現金支撐營運。
(2)舉債的目的只是更靈活運用資金，適度放大槓桿。
(3)公司有能力做衍生性金融商品的避險，因此即使油價不斷的破底，
對其營運受到的影響有限。
再觀察到2008~2014年股價的走勢圖，艾克森美孚對油價的波動是正相關，
但不至於完全被油價給牽著跑，當油價無法創新高時，
艾克森美孚的股價卻創了新高，
這顯示了大企業的穩定性與其對原物料成本的控制能力。

EOG Resources(EOG)-市值47,523M USD

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由上面兩張圖我們可以觀察到，EOG這間公司的總負債非常穩定，
沒有增貸也沒有還債，代表這間公司的獲利尚可支撐公司的營運和利息支出。

再觀察到2008~2014年股價的走勢圖，
EOG的股價波動相較於艾克森美孚這間超大型的公司還要大。
這是中型公司的優勢，同時兼具穩定和增強投資組合報酬的潛力。

Goodrich Petroleum(GDP)-市值269M USD

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由上面兩張圖我們可以觀察到，Goodrich這間公司從2013年第四季開始，
總負債每季都在上升，油價下跌使產品獲利下降到無法支付營運開支，
因此必須透過借款維持營運。

再觀察到2008~2014年股價的走勢圖，
很明顯Goodrich的股價被原油價格給綁架了，
連動性非常顯著。油價下跌這半年，Goodrich跌了將近84%，
OPEC宣布維持產量不變時，原油下跌約10%，Goodrich跌了約34%。

到目前為止我們討論了油價對不同規模的原油開採公司負債和股價的影響，
最後我們檢視這三間不同規模的公司2014年第三季的財務數字，
這有助於我們建構能源公司的投資組合。
下圖為幾個重要的財務數字：

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註：EBITDA為稅前息前折舊攤銷前的盈餘；DA為折舊與攤銷費用；
EBIT為稅前息前盈餘。

由上表我們可以發現艾克森美孚的負債佔總資產只有6.19%，
反觀Goodrich的60.18%，
如此龐大的差異可以解釋為何當油價下跌時投資人瘋狂出脫Goodrich的股票，
當公司無法還款時，債權人有優先受償權，
因此會第一個跳出來清算公司，保障自己的權益，
最後，權益(股票)投資人可能一毛都拿不到。

再來我們發現，艾克森美孚的利息保障倍數為116.9倍，
換句話說，公司當期所賺的錢，在扣除利息和稅負之前，
可以還當期利息約117次，而Goodrich根本沒賺錢，
更不用說要支付利息和稅負了，反而虧損可以讓它抵稅。
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